投资要点：

    　　公司公布2020 年三季度业绩预告，业绩符合预期。公司预计前三季度实现净利润0.81 亿元至0.90 亿元，较去年同期同比增加161%至190%；预计今年Q3 单季度实现净利润0.38亿元至0.47 亿元，较去年同期同比增加364%至474 %，业绩符合我们预期。

    　　海外工厂产能逐步释放，公司全球布局优势凸显。2020 年在疫情叠加外部因素的环境下，上半年国内工厂的生产受到一定程度的影响，海外客户的订单向越南集中。今年以来越南工厂始终处于超负荷生产状态，贡献公司主要业绩增长。四季度预计越南德信会有新产能释放，且柬埔寨以及新西兰的产能项目也在有序建设中，预计在今年底进入试生产阶段，明年逐步投产。我们认为新产能释放后能够消化更多在手订单，海外板块的业绩也将进一步提升。

    　　国内外市场均衡发展，拉动业绩增长。公司目前仍以ODM 的模式切入海外市场，与海外大客户关系稳定，咬胶产品龙头地位较为稳固。国内宠物食品市场近5 年来（2014-2019）保持了约30%的年复合增速，未来5 年我们认为将持续保持15%-20%的增长。目前我国的养宠渗透率远低于海外发达国家，国内市场空间广阔。公司自2018 年以来发力国内市场，线上相继设立自主品牌旗舰店，线下与宠物医院、宠物店等达成了深度合作。三季度以来我们观察到公司新品牌Smart Balance 的小部分产品（非主粮产品）已进入市场。我们认为公司凭借其强大的研发能力，以及多品类+全渠道的布局，在未来有望分享国内市场高速增长的红利，持续抢占市场。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。三季度海外需求维持稳定，国内市场线上线下的布局进展符合预期，新产品如期进入大众视野。我们预计四季度公司订单量保持充足，产能进一步释放后能够消化更多在手订单，看好公司全年业绩。我们维持2020-2022 年盈利预测为 1.46/2.47/3.18 亿元，对应PE 为47/28/21 倍。

    　　风险提示：外部环境因素影响反复，国内市场开拓不及预期。