2020Q1-Q3 归母净利润8128.04-9028.04 万元

    　　2020 年10 月12 日，公司发布2020 年前三季度业绩预告，20Q1-Q3 实现归母净利润8128.04-9028.04 万元，yoy+161.24%~190.17%。单季度看，20Q3 公司实现归母净利润3800-4700 万元，yoy+364.46%~474.47%，环比增长20.60%~49.16%。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.75 元、0.99 元以及1.27 元，合理目标价为49.50 元，维持“买入”评级。

    　　海内外积极开拓，三因素叠加助力净利高增

    　　20Q1-Q3 公司净利润高增，主要受益于公司“双轮驱动”战略、原材料成本降低、产品结构的优化及非经常性损益544 万元，具体看：1）海外销售稳健增长。公司施行“双轮驱动”战略，一方面加快布局海外产能，新西兰加工基地的投产有利于进一步保障海外订单的完成（我们预计Q3 海外订单环比增速在20%以上），另一方面，公司大力开拓国内市场，国内市场收入规模有望持续保持高增；2）低价鸡肉拉动公司成本下行。我们估计上半年公司原材料成本中鸡肉成本占1/4 左右，低价鸡肉有望持续贡献利润增量；3）畜皮咬胶等高毛利产品销售占比提升，有效增厚公司盈利。

    　　品牌打造+渠道拓宽，迎接国内新趋势

    　　国内宠物行业处于高速发展阶段，宠物食品行业作为宠物行业的主力军有望加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势：1）零食主粮化，主粮零食化；2）健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家，在咬胶类产品领域拥有较大竞争优势，面临国内宠物食品行业的变化趋势，公司从品牌和渠道两方面入手，不断打开成长空间。品牌方面，公司已打造覆盖高中低端的产品体系，高端方面有爵宴、Smart Balance、齿能，中端有好适嘉，低端有贝家。渠道方面，公司加快发展线上（天猫、京东、拼多多）+线下（宠物店+宠物医院+商超）渠道，加速国内市场开拓。

    　　海内外齐发力，维持“买入”评级

    　　海外市场稳健增长，国内市场加快拓展，公司成长性凸显。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-22 年EPS 分别为0.75 元、0.99 元以及1.27 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期47.27 倍PE，考虑到公司高业绩增长预期，我们给予公司2021 年50 倍PE，维持目标价49.50元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险。