公司是国内领先的视频编解码、固态存储主控芯片以及卫星定位芯片设计厂商。主营产品涵盖高清以及4K/8K 机顶盒芯片、TV/商显芯片、安防前端IPC 芯片、安防后端NVR 芯片、自主可控固态硬盘主控芯片以及卫星导航定位芯片。2022 年公司通过定向增发募集资金22.95 亿元，主要投向视频编解码领域。2023 年前三季度公司实现营收31.90 亿元，同比增长9.45%。归母净利润0.78亿元，同比下滑33.77%。

    　　视频解码芯片：高清化成为行业趋势，推动存量机顶盒持续迭代，TV 和商显成为增长新动力。视频技术正由高清向超高清4K/8K 跨越，同时向XR 及智能化场景演进。随着“全国一网”“宽带中国”等政策持续推进，各地有线运营商及三大运营商开始大规模部署4K超高清机顶盒。据23 年中报披露，公司21 年针对IPTV 市场推出4K 解码芯片，22 年得到大规模应用并在招标中取得较好市场份额。针对广电和IPTV 的8K 解码芯片完成批量出货，同时推出针对TV 和商显市场的4K/8K 显示芯片，并完成主流客户导入。

    　　视频编码芯片：布局“AI+安防”，IPC+NVR 提供端到端解决方案。

    　　安防监控系统经历了从模拟监控、数字监控、高清化/网络化监控以及未来智能化监控的演进， 适用于网络摄像机的前后端IPC/NVR 芯片需求持续增加。根据赛迪咨询的数据，2020 年中国前端IPC SoC 市场规模为3.85 亿美元，2026 年市场规模有望达8.15 亿美元。2020 年中国后端NVR/DVR SoC 市场规模为5.47亿美元，2026 年市场规模有望达10.79 亿美元。2022 年，公司NVR/DVR 芯片实现量产，弥补了公司在后端视频处理领域的空白。通过IPC 和NVR 的结合，为客户提供端到端的解决方案。随着安防行业景气度回升，下游龙头厂商营收增速持续改善，以及政策推动机顶盒由高清向超高清迭代，看好公司经营情况持续改善。

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为39.18 亿元、45.63亿元、53.95 亿元，净利润分别为1.00 亿元、2.58 亿元、4.33 亿元，同比-34.29%、+159.03%、+68.12%，对应EPS 为0.46 元、1.19 元和2.00 元，给予2024 年60 倍估值，市值154.7 亿元，目标价71.20 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示

    　　下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；董监高减持风险