公司是国际主流超高纯靶材供应商，布局零部件业务打造第二曲线，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别可达1.42/1.82/2.20 元。参考可比公司PE 估值（选取了半导体材料业务的凯美特气、南大光电、鼎龙股份、江化微、富创精密、上海新阳、有研新材作为可比公司，根据Choice 一致预期，2023 年PE 倍数均值为50 倍），给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。

    2023H1 营收同比增长10.19%，归母净利同比下降1.00%。公司2023H1 实现营收11.97 亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.53 亿元，同比-1.00%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比-12.86%。公司23Q2 单季度实现营收6.33亿元，同比+5.95%，环比+11.97%；实现归母净利润0.97 亿元，同比-19.89%，环比+73.31%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比-11.64%，环比+71.31%。

    2023 年上半年，受益于国内、国际半导体市场需求以及零部件国产化需求拉动，公司超高纯金属溅射靶材业务稳定发展，精密零部件产品规模快速增长，精密零部件实现销售收入2.03 亿元，较上年同期增长15.01%。

    2023H1 四费费率较上年同期减少0.18 个百分点，经营活动产生的现金流量净额1.14 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/9.09%/6.50%/-2.41%，较上年同期变动+0.09/+1.25/+0.90/-2.41pcts。

    四费费用率合计为16.28%，较上年同期的16.45%减少0.18pcts。财务费用减少主要系上年同期计提了可转债利息及2023H1 利息收入增加所致。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为1.14 亿元，同比+365.31%，主要系2022 年根据客户需求备货的产品逐渐实现销售，2023H1支付的现金减少所致。

    晶圆制造溅射靶材市场份额全球第二，国产化覆铜陶瓷基板产品已获市场初步认可。公司凭借较强的技术与产品创新能力，已经成为国内高纯溅射靶材产业的领先者，已经成为中芯国际、台积电、SK 海力士、京东方、SunPower 等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，并在全球范围内与美国、日本跨国公司展开市场竞争。根据弗若斯特沙利文报告（转引自公司中报），2022 年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。此外，公司实现了超高纯金属溅射靶材在客户端先进制程的规模化量产，实现了精密零部件在半导体核心工艺环节的应用。公司控股子公司宁波江丰同芯半导体材料有限公司目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设拥有独立知识产权、工艺技术先进、材料规格齐全、产线自动化的国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，产品已初步获得市场认可。

    募投项目进展顺利，建设韩国基地开拓海外市场。根据公司公告，惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目均于2023 年7 月31 日达到预订可使用状态，武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目的基建工程已基本完成，部分设备已完成安装调试，部分生产线正在调试，预计将于2024 年7 月30 日达到预订可使用状态。宁波江丰电子年产5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目、浙江海宁年产1.8 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目和宁波江丰电子半导体材料研发中心建设项目预计均将于2024 年9 月30 日达到预订可使用状态。根据公司2023 年7 月31 日发布的公告，公司决定由全资子公司香港江丰在韩国投资设立全资孙公司KFAMCO LTD，建设韩国生产基地，有助于公司进一步开拓海外市场，提高公司产品的市场占有率以及国际竞争力。

    风险因素：下游需求萎缩；产品价格波动；市场竞争加剧；项目建设进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国际主流超高纯靶材供应商，布局零部件业务打造第二曲线，业绩有望持续增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.42/1.82/2.20 元。参考可比公司PE 估值（选取了半导体材料业务的凯美特气、南大光电、鼎龙股份、江化微、富创精密、上海新阳、有研新材作为可比公司，根据Choice 一致预期，2023 年PE 倍数均值为50 倍），给予公司2023 年50倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。