2021 营收增长超35%，扣非增加26%。公司发布2021 年度报告：

    1）2021 全年：实现营收15.94 亿元（钽靶32%，铝靶17%，钛靶13%，零部件12%），同比+37%；归母净利润1.07 亿元，同比-28%，扣非归母净利润0.76 亿元，同比+26%；毛利率25.56%，同比-2.54pct，净利率6.23%，同比-6.04pct。报告期内公司加大研发投入，研发费用0.98 亿元，同比+33%，研发费用率6.16%。非经常性损益项目总额0.30 亿元，其中主要是政府补助0.41 亿元，其他营业外支出0.10 亿元。

    2）21Q4：实现营收4.70 亿元，同比+46%，环比+18%；归母净利润0.11 亿元，同比-69%，环比-69%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比+472%，环比-76%；毛利率22.27%，同比+2.72pct，环比-3.81pct；净利率2.23%，同比-8.66pct，环比-6.63pct。

    Q1 扣非同比增长95%，环比大增500%。同时，公司发布2022 年一季度业绩报告，实现营收4.90 亿元，同比+54%，环比+4%；归母净利润0.33 亿元，同比+90%，环比+200%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比+95%，环比+500%；毛利率29.96%，同比+0.04pct，环比+7.69pct；净利率5.99%，同比+1.08pct，环比+3.76pct。

    2021 年靶材全线产品持续进阶，各靶材增速亮眼。半导体靶材大陆龙头，覆盖铝钛钽铜多种主流靶材，最先进产品已进入5nm 先进节点，2021 年各靶材稳健发展，分产品看：

    1）超高纯钽靶：营收5.18 亿元，同比+28%，毛利率22.99%，同比-2.30pct，更多型号通过国际一流客户评价，台积电、海力士、中芯国际等大客户加大采购量。

    2）超高纯铝靶：营收2.77 亿元，同比+31%，毛利率37.46%，同比+0.58pct，原材料国产化的优势显现，全球市占率进一步扩大，毛利率获得改善。

    3）超高纯钛靶：营收2.14 亿元，同比+36%，毛利率39.54%，同比-2.47pct，上游原材料国产化，全球市占率进一步扩大，同时300mm 超高纯钛靶材已经在国际著名IDM存储芯片头部大厂实现量产交付。

    4）超高纯铜及铜合金靶：超高纯铜及铜锰合金的更多型号通过评价，采购量持续增加，铜铝合金靶材通过台积电、华虹宏力等评价，获批量订单；HCM 铜靶材已获国际一流代工厂的批量订单。

    5）积极推进扩产项目，把握国产替代机遇。2021/12，发布定增预案，募投7 万个半导体靶材产能；2020/12 发布可转债项目，用于显示靶材和机台部件扩产,2021/9 可转债在深交所挂牌交易。2020 年大陆营收占比34%，2021 年该比例提升至43%，未来随着扩产项目的建成投产，公司将持续享受国产替代红利。全球半导体靶材市场15 亿+美金，海外寡头垄断，CR4 高达80%，公司市占率约10%，成长空间依然广阔。

    半导体零部件超十倍成长空间，2021 年公司产品放量迅速，增长喜人。2021 年零部件营收1.84 亿元，同比大增240%，进入加速放量阶段，毛利率达23.93%，同比+10.43pct，规模化带来盈利能力提升。产品包括PVD/CVD/刻蚀机台等用零部件，已在多家代工厂实现国产替代，与北方华创、拓荆科技、芯源微等设备厂形成战略合作。布局零部件已5 年，目前已建成宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三大生产基地，实现了多品种、大批量、高品质的零部件量产，填补大陆零部件缺口。2022 年全球半导体零部件接近300 亿美金，市场被美日垄断，大陆国产化率极低，中美摩擦催化客户强烈的替代意愿，公司将有效支撑大陆需求。

    投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，同时兼备稀缺性和成长性，预计公司2022 /2023/2024 年营业收入分别为24/35/50 亿元，净利润为2.2/3.6/5.4 亿元，对应的PE 估值为47/29/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险