一、事件概述

    10 月27 日晚间，江丰电子发布2017 年三季报：公司2017 年1~9 月实现营业收入3.89 亿元，同比增长29%，实现归属于上市公司股东的净利润3862.05 万元，同比增长9.16%，实现扣非净利润3512.63 万元，同比增长24.10%，折合EPS 为0.21元。

    二、分析与判断

    三季报业绩符合预期，期间费用增加拖累业绩增速

    1、业绩符合预期。（1）业绩预告指出：前三季度归属于上市公司股东的净利润为3,714.86 万元～4,068.65 万元，同比增长约5%~15%；实际业绩落入均值中值附近。（2）综合毛利率为32.25%，同比下降0.46 个百分点。（3）期间费用率为20.08%，同比上升1.20 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.75%/11.77%/2.56%，分别变化0.14/-0.76/1.82 个百分点。

    2、（1）Q3 实现营收1.39 亿元，同比增长23.19%，实现归属于上市公司股东的净利润为1803.64 万元，同比下降10.02%，实现扣非净利润1617.59 万元，同比上升15.30%。（2）综合毛利率为33.36%，同比下降0.62 个百分点。（3）期间费用率为20.40%，同比上升2.62 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.03%/12.50%/1.88%，分别变化-0.03/0.62/2.03 个百分点。

    3、受益于全球半导体景气度提升，营收保持较快增长：铝靶、钛靶、钽靶等主要靶材持续出货，平板显示用靶材销售同比快速增长，LCD 碳纤维复合材料部件项目量产并向平板显示企业批量供货。但由于三期厂房工程项目的借款费用从资本化转为财务费用，员工人数同比大幅增长，新研发项目持续推进以及汇率波动，导致公司期间费用率增长，拖累业绩增速。

    4、公司是具有国际竞争水平的高纯溅射靶材供应商，成功进入国际一流半导体、平板显示、太阳能制造企业产业链，溅射靶材行业供应商资格认证壁垒高且认证周期较长。合肥江丰的平板显示靶材焊接工厂项目进展顺利（厂房已全部封顶），预计第一个海外工厂将于今年底投入运营，将成为公司新的增长点。

    技术实力雄厚，高纯溅射靶材T 向发展，布局上游高纯金属、拓展材料种类

    1、公司未来发展规划为T 向发展：横向拓展高纯金属材料种类，产品从靶材扩充到CMP，以及关键零部件；纵向提升金属提纯、粉末冶金加工、技术研发和服务能力，向产业链上游延伸。公司拥有国际水准技术研发团队和先进检测设备与仪器，产品研发实力雄厚。

    2、IPO 募投项目相关高纯铝、高纯钼进展顺利，PVD、CMP 机台零部件持续研发。溅射靶材产品成本中，直接材料所占比例超过69%，延伸上游产业链将降低公司材料成本，提升产品质量稳定性，增强公司盈利能力，为扩产打下原材料基础；同时，PVD 和CMP 业务布局打开未来新盈利增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.47 元、0.69 元、0.96 元，考虑到公司在半导体靶材领域的产业地位和稀缺性，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2018 年85~90倍PE，未来12 个月的合理估值为58.65~62.1 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、募投项目建设不及预期；2、客户市场份额提升缓慢；3、技术研发不及预期。