事件描述

    　　2025 年：营业收入145.40 亿元，同比+23.35%。归母净利润3.14 亿元，同比+52.68%（业绩快报预计3.04 亿元，同比+48.10%）。扣非后归母净利润1.91 亿元，同比+37.61%。单四季度：实现营业收入37.86 亿元，同比+15.71%，归母净利润0.94 亿元，同比+33.79%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比+26.83%。

    　　事件评论

    　　收入端，2025 年，灵活用工业务保持稳健增长，技术服务业务高速增长，共同拉动公司整体收入同增23.35%。分业务，2025 年，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包承揽/技术服务收入分别同比+24.37%/+6.00%/+9.75%/+44.13%，中高端人才访寻与RPO 业务均实现恢复性增长。分地区，2025 年中国大陆/中国港澳台及海外业务收入分别同比+27.01%/+8.26%，大陆业务为核心增长驱动力，海外业务复苏提速。分客户，2025 年，前五大客户收入贡献占比54.33%，第一大客户收入占比47.91%，客户集中度有所提升。

    　　盈利能力方面，灵活用工业务占比提升导致公司综合毛利率略有下滑，但公司技术赋能、内部提效成果显著，费用率明显回落，有力抵消毛利率压力。2025 年综合毛利率为5.87%，同比-0.49 个pct。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.18/-0.47/-0.09/-0.04 个pct，合计同比-0.79 个pct。费用率的显著优化带动盈利能力改善，扣非归母净利率同比提升0.14 个pct 至1.31%，归母净利率在非经常性收益增厚下同比+0.41 个pct 至2.16%。

    　　拥抱AI，创收降本增效。公司持续推进“技术+平台+服务”生态模式，AI 赋能成效卓著。

    　　公司人力资源产业互联平台“禾蛙”规模与效率同步跃升，2025 年平台交付岗位数25,500余个，同比+99.53%，offer 金额同比增长70.50%。公司自研底层大模型升级，并推出自主决策型数字分身智能体“Mira”，AI 技术已全面渗透至招聘全流程，显著提升人岗匹配效率与内部运营效率，费用率全面优化印证技术投入带来的人效提升。

    　　盈利预测及投资建议：行业层面，保就业政策护航，为公司发展提供良好外部环境。公司层面，海外业务稳步复苏，国内业务结构持续优化；同时，公司积极拥抱AI，以“禾蛙”平台和“Mira”智能体为抓手，有望在提升人才匹配效率、降本增效方面持续取得突破，打开新的增长空间。预计2026-2028 年归母净利润分别为3.64/4.43/5.40 亿元，对应PE分别为13/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；

    　　2、行业流动率较高带来的人才流失风险;

    　　3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。