事件：公司发布3Q2025 财报。3Q2025，公司实现收入36.8 亿元/yoy+23.7%，归母净利润0.93 亿元/yoy+89.62%，扣非归母净利润为0.61亿元/yoy+26.9%，环比Q2 21%增速持续改善。3Q2025 公司非经常性损益为3263 万元，其中固定资产、使用权资产处置损益以及出售天津子公司产生的投资收益合计为6217.6 万元。前三季度，公司实现收入107.55 亿元/yoy+26.29%，归母净利润2.2 亿元/yoy+62.46%，扣非归母净利润为1.57亿元/yoy+40.2%。

    　　毛利率环比改善，费用持续优化，带动公司归母净利率提升。3Q2025，公司实现毛利率6.32%/yoy-0.55pcts，环比2Q2025 毛利率+0.79pcts，环比改善；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.27%/1.62%/0.42%，同比各-0.29/-0.62/-0.03pcts，费用持续优化；综合影响下，公司归母净利率为2.53%/yoy+0.88pcts。2025 年前三季度，公司毛利率为5.80%/yoy-0.95pcts；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.28%/1.69%/0.39%，同比各-0.25/-0.71/-0.07pcts ； 综合影响下， 公司归母净利率为2.04%/yoy+0.45pcts。

    　　外包稳健增长，禾蛙平台持续放量。1）外包：3Q2025，公司外包人数为50900 人/yoy+20.05%，单季度公司外包人数净增为1400 人。2）禾蛙：

    　　3Q2025，平台累计产生offer 数量3600+/yoy+73%，offer 金额同比增81%。

    　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为148.42/180.01/211.40 亿元，归母净利润分别为2.98/3.67/4.53 亿元，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理半径不足等风险