事件：科锐国际发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收107.55亿元，同比+26.3%；实现归母净利润2.20亿元，同比+62.5%，扣非归母净利润1.57亿元，同比+40.2%。其中，25Q3实现营收36.80亿元，同比+23.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比+89.6%，扣非归母净利润0.61亿元，同比+26.9%。25Q3公司业绩增长环比提速（25Q2归母净利润/扣非归母净利润分别同比+51.3%/+21.0%）。

    　　灵活用工业务持续高增，传统招聘业务稳步复苏。截至25 年Q3 末，公司灵活用工业务的岗位外包在册员工（含独立顾问和兼职专家）增至50900 余人。受国内招聘市场稳步复苏驱动，传统招聘业务延续向好趋势，25 年前三季度，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11516 人。

    　　毛利率受业务结构影响有所下滑，费用管控成效显著。25年前三季度，公司毛利率为5.8%，同比-1.0pcts，主要系毛利率较低但增长更快的灵活用工业务收入占比提升所致。公司费用管控效果显著，25年前三季度公司期间费用率为3.5%，同比-1.1pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为1.3%/1.7%，分别同比-0.3/-0.7pcts，公司降本增效取得一定成果。另外，25年前三季度，公司其他收益/投资收益分别为5987.14/6400.15万元，分别同比+212.3%/+9924.6%，在一定程度上增厚归母净利润。综上，25年前三季度公司归母净利率为2.0%，同比+0.5pcts。

    　　25Q3，公司毛利率达到6.3%，同比-0.5pcts。期间费用率为3.4%，同比-1.0pcts；其中，销售/管理费用率分别为1.3%/1.6%，分别同比-0.3/-0.6pcts。

    　　AI 技术赋能加速，禾蛙平台运营与交付规模实现突破。公司持续深化AI 战略，技术赋能成效显著。产业互联平台“禾蛙”运营与交付规模实现突破，25 年Q3平台offer 产出量达到3600 余个，同比+73%，offer 金额同比+81%。25 年7月禾蛙平台发布2.0AI 产品后，平台吸引力显著增强，新增注册猎企数量环比增长427%，岗位匹配准确率提升5 倍。截至25 年Q3 末，禾蛙生态累计注册合作伙伴/累计注册交付顾问/累计交付岗位分别同比+23.5%/+33.2%/+108.7%。

    　　另外，25Q3 公司开始研究具备推理能力的Embedding 模型CRE-T1，并对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，初步具备自主规划、DeepResearch 与语音交互等服务能力，有望进一步提升公司内部运营效率并探索新的商业模式。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司AI 赋能加强，费用管控严格，我们基本维持25 年归母净利润预测为2.80 亿元，上调26-27 年归母净利润分别至3.49、4.21亿元（较前次预测分别上调5.1%、8.8%）。当前股价对应25-27 年PE 分别为20/16/13 倍。公司作为人力资源服务行业龙头企业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业用工需求不及预期，行业竞争加剧。