事件描述

    　　2025 年上半年，营业收入70.75 亿元，同比+27.67%。归母净利润1.27 亿元，同比+46.96%。

    　　扣非后归母净利润0.96 亿元，同比+50.08%。单二季度：营业收入37.72 亿元，同比+29.99%。

    　　归母净利润0.69 亿元，同比+51.26%。扣非后归母净利润0.50 亿元，同比+20.98%。

    　　事件评论

    　　收入端，2025H1，分区域看，中国大陆业务增长较快，营业收入58.60 亿元，同比+33.62%；中国香港及海外业务持续复苏，实现收入12.15 亿元，同比+5.10%。分业务看，新技术服务实现高速增长，灵活用工受人头数增加驱动，增长较快。2025H1，新技术业务收入同比增长 48.23%，得益于产业互联平台禾蛙在匹配算法、服务流程及生态伙伴合作机制等方面的精细化运营与技术赋能，大幅提升平台项目合作交付效率； 灵活用工/猎头/招聘流程外包业务分别实现收入67.36/1.96/0.45 亿元，分别同比+29.31%/-1.18%/+26.84%，其中，灵活用工人数截止2025 年中报为4.95 万余人，同比+28%。

    　　盈利能力层面，综合毛利率下滑和期间费用率节约相抵消，其他收益（与经营相关的补助补贴）增加带动净利率提升0.45pct。2025H1，公司综合毛利率5.52%，同比-1.17pct，主要受到客户结构（大客户占比提高）、收入的业务结构变化影响：2025H1，灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务的毛利率分别为4.49%/29.12%/38.67%/18.47%，分别同比-1.23/+1.03/+15.45/+0.59pct；其中，毛利率较低且进一步承压的灵活用工业务的收入占比达到95.22%，同比提升1.20pct，而其毛利率走低或因议价能力强的大客户占比提升。

    　　看好公司业绩改善、AI 应用布局引领行业。公司海外业务已逐步爬出业绩低谷，恢复增长；国内业务，大客户驱动，有望加速增长；此外，公司积极拥抱AI，以提升人才匹配效率，创收降本增效。公司持续打造基于AI 重塑的人力资源产业互联平台禾蛙，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。2025 年上半年，禾蛙平台 AI 应用深化与规模效应凸显，驱动业务指标全线跃升，运营岗位突破3.7 万个，人选推荐量超20 万人次 ，环比2024 年下半年提升 180%。每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创造历史新高。2025 年7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的9 大智能体，打造招聘行业的智能体聚合平台，助力业务全场景提效。

    　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60 亿元，对应PE 分别为22/18/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；

    　　2、行业流动率较高带来的人才流失风险;

    　　3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。