业绩概览：

    　　24 年：收入117.9 亿（同比+21%），归母净利2.05 亿（同比+2%），扣非归母1.39 亿（同比+4%）。

    　　25Q1：收入33.0 亿（同比+25%），归母净利5778 万（同比+42%），扣非归母4620 万（同比+103%）。

    　　业绩拆分：灵工高增驱动增长，海外24 年或已触底、拐点将至24 年收入分业务看，灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务分别为111.4 亿元（同比+22%）/3.7 亿元（同比-12%）/0.6 亿元（同比-18%）/0.6 亿元（同比+44%），占比为94.5%/3.2%/0.5%/0.5%，灵工仍为公司增长核心驱动，猎头业务较中报时的15%降幅进一步缩小。

    　　分区域看，大陆营收同比+29%，欧美等区域受多重宏观因素影响招聘需求不活跃，对应港澳台及海外收入同比下滑4%，海外营收降幅较中报时的-6%亦呈收窄趋势，伴随公司国内及海外业务线管理协同进一步推进，我们认为25 年公司海外业务有望迎来拐点。

    　　运营数据：多点开花，灵工高增+海外及猎头回暖+禾蛙上量，三重驱动逻辑兑现中

    　　灵工：截至24 年底/25Q1 公司灵工在管人头数4.55 万/4.74 万人，对应24Q4/25Q1 净增约3100/1900 人，分别同比增加约675%/171%。其中高附加值的技术研发类岗位在职人数比例稳步提升，25Q1 时点占比达68.3%。

    　　猎头：25Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 3810人，同比增加22%。

    　　禾蛙：截至25Q1，累计注册交付顾问15.6 万余人（同比+31%）；累计参与交付顾问 1.3 万余人（同比+77%）；累计运营招聘中高端岗位 7.7 万个（同比+46%）；累计交付岗位 1.5 万余个（同比+119%）。

    　　盈利预测与估值

    　　科锐国际作为人服行业领军公司，近年来积极布局技术类高附加值岗位，我们认为当前deepseek 及智能机器人等引领新质生产力相关产业爆发，技术类用工需求高增，进而有望驱动公司业绩提升，叠加公司海外及猎头业务持续修复，禾蛙业务26 年起亦有望贡献业绩增量，因此我们上调盈利预测，预计25/26/27 年公司归母净利润分别实现2.9/3.5/4.2 亿元，同比+41.93%/+21.11%/+19.87%，公司当前市值对应25-27 年PE 分别为20.8X/17.2X/14.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。