本报告导读：

    业绩有望受益行业景气度回暖多维度改善，AI 产业发展有望带动新用工周期。

    投资要点：

    业绩有望改善 ，产业带动景气回暖。上调公司2024/25/26 年归母净利润至2.04/2.53/3.03（ +0.19/+0.02/+0.02）亿元，对应EPS 为1.03/1.29/1.54 元，考虑公司交付能力优势明显，储备订单交付业绩加速释放，给与2025 年高于行业平均26xPE，上调目标价至33.54元，增持。

    业绩有望多维度改善。①灵活用工业务：头部客户新业务拓展，以及拓展细分产业龙头客户需求驱动灵活用工业务维持较高增速。②公司自2022 年以来持续加大对技术平台以及公司内部系统的研发投入。随着公司技术平台生态建设逐渐完善，研发人员有进一步优化空间，并带来费用改善。③公司此前收入及利润弱于传统龙头，猎头低迷是重要原因。科锐猎头业务利润贡献多，顺周期属性更明显。节后招聘需求改善，官方调查失业率企稳。

    AI 产业发展带动新用工周期。①产业崛起带动用工需求增长是增长的核心动力。人服两次高速增长阶段分别是： 2013-14 年，劳务派遣转灵活用工需求+移动互联网产业爆发。以及2018-2021 年，华为和IT 产业链崛起。②科锐的核心能力，是猎头起家积累的强招聘能力。产业发展初期，人才供需差大，对高端和研发人才需求量较大：

    利好具备招聘能力的科锐国际。③此前岗位由于供需差缩小，加价率持续收窄。只有新产崛起，产业发展初期人才供需差大，新岗位的加价率更高，才能对已经成熟的岗位和较低的毛利率进行替代。

    AI 有助降本增效和提高匹配效率。①目前AI 在人服行业的主要应用在于：招聘和品牌效率、员工培训、员工自动化管理。②2025 年2 月，科锐国际宣布接入DeepSeek-R1 大模型，重点探索AI 在中高端招聘领域的应用。核心技术路线以CRE Embedding 模型+RAG 为核心，其中：CRE 模型专注招聘场景的局部语义关系理解。

    MatchSystem 系统主要实现垂直岗位的精准匹配。③未来公司将计划2 推出寻访自动化Agent 和关系图谱预测系统（CRN），结合实时多模态大模型技术，进一步优化招聘流程。

    风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。