事件：24Q3，公司实现收入 29.7亿元、同增23.1%，实现归母净利润 4917万元、同减9.6%，实现扣非后净利润4775 万元、同增7.4%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润5101 万元、同增14.8%。24 年前三季度，实现收入85.2 亿元、同增18.8%，实现归母净利润1.35 亿元、同减11.0%，实现扣非后净利润1.12 亿元、同减2.8%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润1.22 亿元、同增6.2%。

    　　点评：

    　　Q3 灵活用工增长提速，猎头实现正向增长。灵活用工业务前三季度收入同增20.6%，超过H1 收入增速（18.7%），意味着Q3 收入增长开始提速。前三季度灵活用工累计派出36.1 万人次、同增17.0%，Q3 灵活用工累计派出人数12.6 万人次、同增21.5%；9 月末在册灵活用工的岗位外包员工4.24 万人、环比增长9.6%、同比增长20.8%。中高端人才访寻业务Q3 收入同增2.3%，重新回归正向增长的轨道（H1 中高端人才访寻业务收入同减15.4%）。

    　　中国大陆表现靓丽，海外仍拖累。前三季度，中国大陆前三季度收入同增27.1%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，Investigo 收入和盈利同比下滑。

    　　毛利率下滑，期间费用控制良好。24Q3，毛利率同减1.2pct 至6.9%；销售费用率同减0.2pct 至1.6%，管理费用率同减0.4pct 至2.2%，研发费用率同减0.1pct 至0.5%，财务费用率同增0.2pct 至0.2%，主要是长期借款增加带来利息费用支出增加所致。

    　　扣非后净利润增速转正。24Q3，在毛利率下滑和期间费用率下降的共同作用下，净利率同减0.6pct 至1.6%。24Q1/Q2/Q3 扣非后净利润增速为-10.0%/-8.7%/7.4%，增速转正。

    　　盈利预测和投资建议：24Q3 灵活用工增长提速，猎头重回正增长，扣非后净利润重回正增长，呈现边际改善的趋势，建议关注业务边际改善带来的业绩弹性。我们调整24~26 年归母净利润预测至1.98/2.41/2.80亿元，当前股价对应估值为20x/16x/14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。