24H1 收入基本符合预期，国内招聘需求略有回暖，海外仍有压力

    科锐国际24H1 实现营收 55.4 亿元，yoy+16.55%，约占我们全年预测的47%，基本符合我们预期；归母净利0.86 亿元（yoy-11.72%），约占我们全年预测的33%，低于预期。我们认为整体来看，上半年国内业务略有回暖，灵活用工业务展现出一定抗周期性，招聘类业务同比降幅有所收窄，但海外业务修复仍有压力， 因此下调24-26 年归母净利润预测至2.02/2.36/2.52 亿元（前值：2.62/3.33/3.84 亿元）。考虑到公司灵活用工业务交付能力位于行业前列，中高端人才访寻业务具备向上弹性，数字化建设赋能中长期降本提效等因素，给予25 年13x PE（可比中值10.57x），目标价13.75 元，维持“增持”评级。

    　　灵活用工业务展现抗周期性

    　　24H1 灵活用工收入同比逆势增长18.70%至52.1 亿元，累计派出人员数量同比增长14.7%，单个派出人员收入贡献同比提升4.8%。我们预计灵活用工收入的增长主要是由于短期项目增加，带动人员周转率提升。24H1 灵活用工期末在册岗位外包员工达38700 人，环比净增2500 人（Q1 为700 人），呈现加速增长态势。24Q2 技术研发类岗位占比进一步提升至65.41%（Q1为62.90%），同比提升7.68 个百分点。

    　　招聘类业务同比降幅有所收窄

    　　受内外部宏观环境影响，24H1 中高端人才访寻/招聘流程外包业务营收分别同比-15.37%/-16.79%，但降幅较23H1（-38.5%/-47.0%）显著收窄， 24H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,797 人，同比+32%，我们认为主要得益于部分岗位招聘需求回暖带来的结构性修复。

    　　毛利率承压，费用率控制良好；下半年关注海外业务修复进展24H1 公司整体毛利率同比下降0.94pct 至6.69%，我们认为主要系灵活用工低毛利项目占比增加，以及海外需求修复缓慢所致。外部需求压力下公司继续强化技术赋能和运营提效，费用率整体维持相对稳定，24H1 销售/管理/研发费用率整体为4.48%（23H1 为4.26%）。展望下半年，我们预计国内业务延续同比改善趋势，但海外受到全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，修复进度仍有待观察。

    　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。