核心观点

    　　公司23Q2 营收+6.6%，主要受国内宏观经济及企业用工需求较弱影响，23Q2 归母净利润-18.5%，业绩降幅环比Q1 有所改善。23H1公司灵活用工持续增长，招聘类业务承压，灵活用工、中高端人才访寻、RPO（招聘流程外包）业务同比+13.0%、-38.5%/-47.0%，灵工人数重回增长。展望23 年下半年，预计等待经济回暖后业绩有望恢复高增，建设数字平台扩大服务半径有望提升公司整体效率。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告：23H1 公司营收为47.54 亿元/+7.88%，归母净利润为9751.94 万元/-25.87%，扣非归母净利润为7074.38 万元/-37.25%；经营活动净现金流为-702 万元/+93.78%；基本EPS 为0.496 元/股、同比-26.2%，加权ROE 为4.22%/-2.1pct。

    　　简评

    　　23Q2 业绩环比有所恢复、降幅收窄。公司23Q2 营收23.6 亿元/+6.6%，主要受国内宏观经济及企业用工需求较弱影响，23Q2 归母净利润0.64 亿元/-18.5%、扣非归母净利润0.45 亿元/-29.8%，业绩降幅环比Q1 有所改善。

    　　分业务，灵活用工外包员工人数小幅增长、招聘及RPO 类业务承压。1）灵活用工：23H1 营收43.34 亿元/+12.9%，截至2023H1，灵工在管人数32700 余人/+3.2%，环比Q1 净增1179 人，较2022年底人数持平，其中技术研发类岗位占比提升至57.73%；2）猎头：23H1 营收2.35 亿元/-38.5%，系招聘市场需求恢复缓慢；3）RPO：23H1 营收0.34 亿元/-47%；4）新技术服务：23H1 营收0.23亿元/+49.9%。

    　　分地区，海外业务增长稳健，利润贡献有所降低。2023H1 Investigo营收12 亿元/+15.7%，营收占比25.2%/+1.7pct，海外市场稳健恢复；23H1 净利润0.35 亿元/-42%，对应公司净利润（持股62.5%）约0.22 亿元，占公司归母净利润比重22.5%/-6.2pct。

    　　Q2 毛利率环比回升， 费用率保持稳定。2023Q2 毛利率8.1%/-1.87pct、环比23Q1 提升0.9pct，预计毛利率较高的猎头及RPO 业务承压所致，其中23H1 灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务毛利率分别为6.2%、29.1%、16.2%、26.8%，同比-0.9、-8.3%、-13.2%、+9.3pct。23Q2 销售、管理、研发费用率分别为2.0%、2.5%、0.5%，同比-0.3、+0.1、+0.1pct。

    　　数字化转型持续推进，平台建设成效逐步显现。公司加快数字化转型，2023H1 技术总投入1.04 亿元/+30.8%，约57.50%投入数字化产品开发与升级。公司服务中台招聘效率及灵活用工业务的服务中台管理能力进一步得以提升。随着医脉同道、零售同道、数科同道三个垂类招聘平台及禾蛙产业互联平台的积极推广，行业深度链接与自营、生态交付，线上线下服务的协同效应初步体现，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户3.07 万余家，同比增长47.25%；运营招聘岗位17.58 万余个，同比增长131.36%。

    　　投资建议：因招聘市场缓慢复苏，下调盈利预测，预计科锐国际2023-2025 年营业收入分别为100.2、125.3、152.6 亿元，同比增长10.2%、25.1%、21.8%；归母净利润分别为2.48、3.58、4.54 亿元，同比-14.9%、44.5%、27.1%；对应P/E 为26、18x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高 端人才访寻业务及灵活用工业务需求。