逆境中积极调整，整体收入仍增长；强化精益运营，等待行业拐点

    科锐国际发布半年报，23 H1 实现营收47.54 亿元（yoy+7.88%），归母净利9,752 万元（yoy-25.87%），扣非净利7,074 万元（yoy-37.13%）。其中Q2 实现营收23.61 亿元（yoy+6.60%，qoq-1.31%），归母净利6,422 万元（yoy-18.38%，qoq+92.85%）。公司在逆境中持续优化岗位布局、线上线下协同拓展长尾客户、提升匹配效率，实现了整体收入逆势上涨。考虑到就业市场尚在修复过程中， 我们下调公司23/24/25 年归母净利润至2.53/3.38/4.38 亿元（前值：3.48/4.91/6.73 亿元）。可比公司23 年Wind一致预测PE 均值为27.05x，考虑到公司交付能力优秀，国际化布局分散风险，数字化转型助力提效赋能等综合优势，给予23 年28.83x PE，目标价37.08 元，维持“增持”评级。

    　　灵活用工持续增长，招聘类业务承压

    　　23H1 公司灵活用工/中高端人才访寻/RPO（招聘流程外包）业务分别实现营收43.34/2.35/0.34 亿元，yoy+12.95%/-38.48%/-46.97%。截至23H1，灵活用工累计派出近 204,400 人次，在册灵活用工业务的岗位外包员工32,700 余人（较23Q1 净增1,179 人），其中较高附加值的技术研发类岗位占比为 57.73%，岗位结构持续优化。另一方面，中高端人才访寻、RPO 等招聘类业务由于顺周期属性更强、交付周期更长，23H1 收入端压力较大，我们认为下半年仍需持续关注招聘市场需求的恢复情况。

    　　技术投入短期或拉低利润增速，但长期或有助于强化交付能力面对外部环境的不确定性，公司不断强调精益运营，坚持践行数字化转型目标，23H1 技术总投入同比增长30.80%至1.04 亿元。随着内部信息化建设的推进和中台人效的提升，23H1 公司自有员工人数同比减少14.17%至2,889 人；随着数字化产品的开发与升级，技术服务收入同比增长49.88%至2,346 万元。我们认为短期内持续的技术投入可能导致利润端增速不及收入端，但长期来看，多样化的创新技术产品与线下交付团队的协同合作将有助于扩大公司服务半径，提高人力资源配置效率，进一步强化交付能力。

    　　就业市场尚在修复过程中，下调 23 年收入增速预测根据 23 年 1-7 月 PMI 就业分项及在线招聘平台职位数等数据，我们判断就业市场仍在修复过程中，因此下调 23 年公司收入同比增速预测至11.3%（前值：20.8%）。我们预计未来随着行业需求逐渐回暖，24-25 年收入增速有望达26.9%/31.8%。

    　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。