事件：科锐国际发布2023 年半年报。1H23 公司实现收入47.54 亿元/yoy+7.88%，归母净利润0.98 亿元/yoy-25.87%，扣非归母净利润0.71 亿元/yoy-37.25%，其中非经常性损益为2677.56 万元，包含政府补贴为3793.68万元；其中2Q23 实现收入23.61 亿元/yoy+6.60%,归母净利润0.64 亿元/yoy-18.38%，扣非归母净利润0.45 亿元/yoy-29.82%。

    　　技术服务收入增速亮眼，灵活用工韧性增长，猎头业务受招聘行业景气度影响承压，海外地区稳健增长。具体业务来看，23H1 公司灵工收入为43.34 亿元/yoy+12.95%，猎头收入为2.35 亿元/yoy-38.48%，RPO 收入3445.5 万元/yoy-46.97%，技术服务营业收入2346.35 万元/yoy+49.88%。分地区看，23H1公司海外收入达12.36 亿元，同比增14.47%，其中investigo 收入同比增15.70%；国内收入35.18 亿元/yoy+5.74%。

    　　除技术服务外公司主营业务毛利率均承压，拖累公司整理盈利能力。从各项业务毛利率来看，灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务毛利率分别为6.22%/29.14%/16.16%/26.84%，同比变化-0.89/-8.30/-13.19/9.25pcts，我们认为猎头业务毛利率下滑主要是由于招聘行业景气度下滑影响，灵活用工毛利率下滑我们认为或与客户降低服务费率有关。公司各项业务毛利率承压拖累公司整体盈利水平， 1H23 公司实现毛利率7.63%/-2.26pcts ， 净利率为2.44%/-1.38pcts ； 2Q23 实现毛利率8.10%/-1.87pcts ， 公司净利率为3.07%/-1.23pcts。

    　　二季度灵活用工在册人头数环比净增1179 人，周转率同比持续提升，研发岗人员占比过半。23H1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900 人，单Q2 推荐候选人4278 人，较2Q21 下滑61%；23H1 灵活用工业务累计派出近204400 人次，单Q2 派出人次10.14 万次，周转率为6.3次/人，较22Q2 提升0.7 次/人。从灵活用工岗位结构来看，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为57.73%。

    　　拟收购亦庄国际4.5%股权深化区域垂直战略。8 月23 日，公司通过《关于收购控股子公司部分股权暨关联交易的议案》，拟使用自有资金3334.44 万元，收购郑洁女士与胡鹤女士合计持有的亦庄国际4.5%股权，收购完毕后公司持有其72.5%的股权。

    　　投资建议：受用工市场影响，公司猎头业务承压，对全年业绩影响较大。此外，公司主营业务盈利能力有所下滑，基于此，我们下调公司全年业绩。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为2.65/3.61/4.56 亿元，对应23-25 年PE 为24X/18X/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等