本报告导读：

    　　业绩符合预期，利润环比改善趋势明显，但顺周期业务对收入端继续拖累，后续若宏观经济回暖公司强顺周期业务将有望受益。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，增持。考虑宏观经济波动下公司顺周期业务受影响较大，下调2023/24/25 年EPS 至1.23/1.68/2.06（-0.40/-0.42/-0.46）元，给予2024 年高于行业平均23xPE 估值，下调目标价至48.30 元。

    　　业绩简述：公司23H1 实现营收47.54 亿/+7.9%，归母净利9,752 万/-25.87%，归母扣非净利7,074 万/-37.25%；其中：23Q2 单季营收23.61亿/+6.6%，归母净利0.65 亿/-18.3%，归母扣非净利0.46 亿/-29.6%。

    　　业绩降幅收窄，环比明显改善。①市场此前对Q2 业绩端降幅预期趋于悲观，实际Q2 业绩端降幅环比明显收窄好于预期，从毛利的季度趋势看，除猎头外，Q2 其他收入口径毛利环比均出现改善；②宏观因素带来的猎头等强顺周期影响仍在，市场缺乏猎头业务订单；但上述环境下H1 灵活用工业务仍然维持双位数增长，渗透率红利的同时，侧面证明公司灵工业务韧性。

    　　顺周期业务仍有拖累，期待新需求驱动增速中枢回暖。①Q1 较多一次性因素对利润率的冲击已经明显改善并由此带动的利润率环比明显改善；但灵活用工业务自身毛利率的同比下滑，我们认为更多是目前经济背景下，企业对供应商定价权的体现；②顺周期敏感业务短期受环境影响较大，但公司自身交付能力、运营效率、科技优势明显；后续新的产业、龙头客户需求的逐渐释放有望驱动公司收入和利润增速中枢回暖。

    　　风险提示：经济波动影响用工需求，竞争加剧，疫情反复影响需求。