投资要点：

    公司公布2023Q1 季报，业绩符合预期。1）2023Q1 公司营业收入为23.93 亿元，同比增长9.17%。归属于上市公司股东的净利润为0.33 亿元，同比减少37.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为0.25 亿元，同比减少47.40%。净利润下降主因受短期因素影响，后续季度复苏态势明确。

    技术驱动灵活用工保持韧性，招聘类业务修复尚需时日。国内业务，23Q1 受宏观环境+春节影响，中高端人才访寻业务和招聘流程外包业务并未完全修复，业绩同比仍有下滑；灵活用工业务展现强韧性，稳步增长，预计同比增长15%。23Q1 季度，公司成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位 1,622 人，灵活用工业务累计派出10.3 万人次，同比增长 12.31%。23Q1 末在册灵活用工岗位外包员工31521 余人，环比22 年末减少1179人；其中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，结构上占比持续增长，拉动灵活用工业务营业收入的整体增长。海外业务，随着中国企业海外业务及供应链的海外布局重新起航，国际与国内的项目对接表现活跃，海外市场需求进入稳定发展阶段。

    短期因素影响收入确认，利润率有所波动，看好全年业绩逐季改善。2023Q1 公司销售毛利率7.17%，同比下降2.64pct，主因公司部分KA 客户以出勤天数进行收入确认，员工集中休病假导致公司项目收入确认减少，而公司仍需要为休假员工发薪和缴纳社保，成本较为刚性。集中休假为短期特殊情况，预计随着返工正常化，后续毛利率有望恢复正常水平。2023Q1 季度公司期间费用率为4.64%，同比下降0.59pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.41/+0.1/-0.28/+0.00pct，其中销售费用率减少主因公司精益化运营水平提高及费用管控能力提升；财务费用率降低主因利息收入、汇兑收益增加。综合影响下，2023Q1 季度年归母净利润率1.4%，同比下降1.04pct，业绩短期承压，长期恢复态势明朗。

    数字化持续投入提升内外部经营效率，多元化策略拓展客户群体。公司坚持“一体两翼”核心战略，稳步推进技术投入，不断完善“技术+服务+平台”全产业链生态模式，积极促进线上平台与线下交付团队及合作伙伴的协同合作。23Q1 季度，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 2.8 万余家，同比增长 59.48%；运营招聘岗位 16.2 万余个，同比增长 90.86%，链接生态合作伙伴1 万余家；同比增长43.08%。

    同时，公司深入探索新经济形式下国内外客户需求，坚持垂直升级，在原有行业大客户的基础上，拓展重点商圈“专精特新”及快速成长的长尾客户资源，丰富前台多触角，多产品多场景为区域内广大客户提供一站式人力资源全产业链服务，用新技术打造新增长曲线。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。23Q1 劳动力市场处于温和修复状态，公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善，全年业绩恢复节奏预计呈现前低后高状态。

    全年维度高毛利招聘和猎头业务复苏以及深耕数字化，打造平台产品，有望改善公司盈利能力。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩收到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.79/2.36/3.01 元（原值1.85/2.41/3.06 元），对应23-25 年PE 为23/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。