事件：公司发布一季报，23Q1 实现收入23.9 亿元、同增9.2%，归母净利润3330.0 万元、同减37.0%，扣除非经常性损益净利润2525.9 万元、同减47.4%。

    　　点评：

    　　灵活用工韧性佳，招聘类有待修复。灵活用工稳定增长，我们估计，灵活用工收入同增15%左右，截至23 年3 月末，管理外包员工合计3.2万人，较22 年末减少约1179 人次，累计派出10.3 万人次，同增12.3%。

    　　受到22 年12 月~23 年1 月新冠疫情爆发的影响，招聘需求受到严重影响，我们估计，中高端人才访寻收入同减35%左右、招聘流程外包收入同减50%左右。海外持续复苏，我们估计海外收入同增20%左右。

    　　收入确认受干扰，毛利率下滑。由于收入确认受到影响，但成本相对刚性，带来毛利率下滑。23Q1 毛利率同减2.6pct 至7.2%。

    　　期间费用率控制良好。23Q1 销售费用率同减0.4pct 至1.8%；管理费用率同增0.1pct 至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.3pct 至-0.2%，主要是利息收入、汇兑受益增加所致。

    　　技术平台覆盖长尾及专精特新类客户。截至23 年3 月末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户达2.8 万余家、同增59.5%，运营招聘岗位16.2 万余个、同增90.9%，链接生态合作伙伴1 万余家、同增43.1%。

    　　投资建议：22 年12 月~23 年1 月受到新冠疫情爆发的影响，招聘需求受到严重影响，导致招聘类业务收入下滑明显，在宏观经济逐步向好的情况下，招聘类业务有望展现修复弹性。灵活用工依然体现较强的韧性，仍然看好中长期增长。我们预计2023~25 年EPS 为1.92/2.44/3.08 元/股，当前股价对应PE 为21x/17x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情及宏观经济反复对猎头、RPO 业务的影响。