业绩符合预期，逆境中保持良好增长，经营净现金流转正科锐国际22 年实现营收90.92 亿元，yoy+29.69%；归母净利润2.91 亿元，yoy+15.11%，与业绩快报相符。22 年公司经营活动现金流净额为3.38 亿元，同比转正。考虑到23 年1-3 月就业市场仍然在修复过程中，我们判断公司23H1 业务修复仍会有迟滞，因此将23 年公司收入同比增速预测从34.7% 下调至20.8% 。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为3.48/4.91/6.73 亿元。可比公司23 年Wind 一致预测PE 均值为23.46x，考虑公司逆境中保持整体业务增长凸显深厚行业积累和优秀的交付能力，海外业务持续高增，技术赋能提效等长期综合优势，给予23 年25x PE，目标价44.20 元，维持“增持”评级。

    　　灵活用工维持高增，国际化布局成效显著

    　　22 年面对外部疫情扰动，公司灵活用工/中高端人才访寻/RPO 业务收入分别同比+35.5%/-2.4%/-24.8%。我们认为，灵活用工收入的增长一方面得益于外部环境不确定性推动了企业对降本增效的关注及岗位外包需求的释放，另一方面源于岗位结构优化，较高附加值的技术研发类岗位占比提升，带来整体收入增长。22 年公司海外业务收入同比增长48.03%，占公司整体营收比重进一步提升至25.72%。其中，重要子公司Investigo 营收同比增长51.91%。公司于22 年中完成对Investigo 的新一轮投资，未来将通过资本运作等方式优化海外资源配置与布局。我们认为公司的全球化布局有助于分散业务风险，深化海内外业务协同，进一步强化国际化服务壁垒。

    　　技术平台潜能逐渐释放，线上线下加强协同

    　　公司通过各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS 以及区域人才大脑平台等多种技术服务产品广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户。22 年公司技术服务收入同比增长77.98%至4,018 万元，触达各类客户25,000 余家，运营招聘岗位142,000 余个，链接生态合作伙伴9,600余家。我们认为多样化的创新技术产品与线下交付团队的协同合作将有助于扩大公司服务半径，提高人力资源配置效率，进一步强化交付能力。

    　　23Q1 就业仍在修复过程中，下调23 年收入增速预测根据23 年1-3 月PMI 就业分项及在线招聘平台职位数、求职者人数等数据，我们观察到就业市场仍在修复过程中，我们判断23H1 企业招聘需求整体相对仍处于低位，招工增速可能于23H2 逐步恢复至疫前水平。因此，我们将23 年公司收入同比增速预测从34.7%下调至20.8%，并考虑基数效应，将24 年收入增速由25.4%上调至34.2%。

    　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。