事件：22年，公司实现收入90.9 亿元、同增29.7%，实现归母净利润2.9亿元、同增15.1%，实现扣非后净利润2.4 亿元、同增11.7%。每10 股派1.17 元现金，合计派息0.2 亿元。22Q4 实现收入22.7 亿元、同增24.2%，实现归母净利润0.7 亿元、同增13.8%。

    点评：

    灵活用工增长显著。22 年，灵活用工收入80.4 亿元、同增35.5%，截至22 年末管理外包员工3.27 万人、较21 年末增加1000+人；招聘类业务顺周期，受疫情反复影响，中高端人才访寻收入6.8 亿元、同减2.4%、在大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域招聘需求持续旺盛；招聘流程外包收入1.1 亿元、同减24.8%。

    Investigo 增速依旧亮眼，利润翻倍式增长。公司大陆以外收入23.4 亿元、同比增长48.0%。22 年5 月，公司通过全资子公司增持Investigo10%的股份，持股比例由52.5%增至62.5%。22 年，Investigo（合并）收入22.6 亿元、同增51.9%，净利润1.3 亿元、同增127.9%，根据股权比例贡献归母净利润0.8 亿元。

    毛利率下滑。22 年，公司毛利率同减1.8pct 至9.7%，其中灵活用工毛利率同减0.6pct 至7.4%，中高端人才访寻毛利率同减0.37pct 至36.9%，招聘流程外包收入下滑，带来毛利率下滑，同减19.9pct 至23.3%。

    期间费用率控制良好。22 年，公司销售费用率同减0.3pct 至2.1%，管理费用率同减0.6pct 至2.5%，研发费用率同减0.1pct 至0.5%。

    净利率水平保持相对稳定。22 年，公司实现归母净利润2.9 亿元、同增15.1%，实现扣非后净利润2.4 亿元、同增11.7%，净利率同减0.2pct至4.0%。

    投资建议：22 年虽然疫情多次反复，但灵活用工收入依旧快速增长，招聘类业务收入受疫情影响下滑。灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。我们预计2023~25 年EPS 为1.92/2.44/3.08 元/股，当前股价对应PE 为21x/17x/13x，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观经济对人力资源服务行业的影响，派遣人数不及预期的影响。