公司近况

    　　公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年实现收入90.9 亿元，同增29.7%；归母净利润2.9 亿元，同增15.2%，符合我们预期。分季度看，Q1-Q4 收入分别同增50.9%/30.0%/19.2%/24.2%，净利润分别同增35.6%/23.0%/0.9%/14.0%，四季度业绩增速环比明显改善。

    　　评论

    　　1、灵活用工板块引领增长，技术服务表现亮眼。1）灵活用工：2022 年灵活用工板块仍为驱动公司营收较快成长的主要引擎。量价拆分来看，人效提升为主要推动因素。从“量”的角度，1-3Q22 公司外包员工数小幅同增7.0%，我们预计受疫情影响下部分板块人员变动拖累；从“价”的角度，公司短期项目占比提升驱动岗位周转加速，1-3Q22 外包员工派出人次同增21.9%，叠加中高端技术岗占比提升，共同驱动灵活用工人均创收较快增长；2）招聘类业务：受企业招聘趋于谨慎及招聘流程放缓影响，我们预计22 年营收承压较明显；3）技术服务：公司积极推动线上平台化产品打造，旗下垂直招聘平台“医脉同道”、“零售同道”B、C两端注册数字持续增长，3Q22 进一步推出数科同道，共驱技术服务年内取得亮眼增长表现。

    　　2、收入结构变化及技术投入加码，利润率略有下滑。1）毛利端：22 年收入结构中毛利较高的招聘类业务占比下滑，使毛利率短期承压。我们预计23 年随招聘类业务回暖及毛利较高的技术服务占比提升，整体毛利率有望企稳回升；2）费用端：数字化转型下公司加码技术投入，公司预告年内数字化转型及技术产品支出同增45%至1.6 亿元，占收入比重同增0.2ppt至1.8%。综合影响下，快报预计22 年归母净利率3.2%，同比略降0.4ppt。

    　　3、看好公司灵活用工延续快速成长，及中长期数字化赋能持续释放。1）灵活用工：疫情影响消退下，我们预计企业用工需求持续向好，23 年外包员工数增长有望迎来较高弹性；信息化建设下人岗匹配效率及人均创收持续提升，量价齐升有望带动灵活用工延续较快增长；2）数字化赋能：公司垂直招聘平台、产业互联平台等线上产品放量，我们认为有望打开新成长曲线；同时线上平台为线下提供协同引流，提升公司触达长尾客户能力，推动客户多元化；在利润端，招聘流程自动化程度提高，助力公司顾问人效提升及费用优化。看好公司持续打造线上线下融合的一站式人服龙头平台。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022-24 年净利润预测基本不变，当前股价对应2023/24 年24/19 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价60 元，对应2023/24 年30/23倍P/E，有24%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，行业竞争，客户流失，宏观经济波动，商誉减值，政策风险。