本报告导读：

    　　22Q3业绩符合此前预告指引，灵活用工业务展现出足够韧性，海外业务增速超预期，后续若景气度回暖估值有较大修复空间。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期。预计2022/23/24年归母净利润为3.11/4.07/5.16亿元，考虑疫情冲击对业务影响， 维持2022/23/24 年EPS 预测为1.58/2.07/2.62 元，公司客户资源和匹配能力优势，给予2023 年高于行业平均23xPE 估值，维持目标价47.61 元，增持。

    　　业绩简述：公司22Q3 实现营收24.11 亿/+19.18%，归母净利8604.9万/+0.86%，归母扣非净利7924.7 万/-2.0%；前三季度营收68.18 亿/+31.63%，归母净利2.17 亿/+15.54%，归母扣非净利1.92 亿/+14.58%。

    　　灵工展现韧性，海外业务增速超预期。①分业务：1）传统线下同比+31.51%；猎头业务+6.6%；RPO 同比下滑；灵工+45.75%；技术服务+73.44%；2）海外收入占比25.7%，Investigo 收入+65.56%，猎头+40.85%，灵工+71.29%，战略及数字化+62.49%；②自有员工3351人， 外包员工3.21 万人， 技术研发、白领、通用岗位占比为52.7%/38.37%/8.93%；付费客户5,730 家。

    　　顺周期属性拖累业绩，保持科技投入静待景气度修复。①猎头和RPO业务的顺周期属性在经济波动幅度较大阶段比较明显，毛利率同比-1.76pct 也有高利润率的猎头放缓因素影响；②灵工高增长既有行业渗透率提升，也有自身行业和技术类岗位优势；③对科技平台的投入和对系统的建设保持了耐心，后续期待规模效应；④若后续预期边际改善估值有较大修复空间。

    　　风险提示：经济波动影响用工需求，竞争加剧，疫情反复影响需求