事件：科锐国 际发布2022 年三季报。2022Q1-Q3 公司实现营收68.18 亿元/+31.63%，实现归母净利润2.17 亿元/+15.54%，实现扣非归母净利润1.92 亿元/+14.58%。

    2022Q3 单季营收24.11 亿元/+19.18%，实现归母净利润0.86 亿元/+0.86%，实现扣非归母净利润0.79 亿元/-2.00%。

    点评：

    灵活用工保持高速增长，技术研发类岗位占比过半。2022 前三季度，市场灵工需求较为活跃，科锐国际坚持以技术赋能，转换布局高附加值岗位，外包人员中技术研发类岗位/专业类白领岗位/通用类岗位占比分别为52.70%/38.37%/8.93%，三季度末外包员工数32100 余人，虽然数量上仅比2021 年末的外包员工数31678 人增加400 余人，但灵工业务营收同比增长45.75%。国内疫情导致境内中高端人才访寻业务承压，但海外业务表现旺盛趋势，中高端人才访寻业务整体营收逆势增长6.60%。招聘流程外包业务因疫情影响，需求低迷，营收同比下降。此外，公司加强培育线上技术平台，构筑人服生态圈，链接客户22,000 余家,技术服务营收同比增长73.44%。

    毛利率环比改善，期间费用率下降。公司Q3 单季毛利率10.19%，环比Q1/Q2 分别增加0.38pct/0.22pct,预计灵活用工业务布局高附加值赛道，毛利率环比有一定改善。公司持续利用科技赋能降本增效，Q3 期间费用率3.91%，环比2022Q2 下降0.94pct,其中销售费用率为1.65%，环比减少0.64pct，管理费用率为2.27%，环比减少0.22pct，财务费用率-0.01%，环比坚守0.06pct。

    增持Investigo 后海外业务继续增长。2022 前三季度，公司海外市场继续活跃，境外营收占比25.70%，环比提高1.2pct。其中，科锐国际于2022 上半年增持的Investigo 公司表现亮眼，前三季度营收超过16.63 亿元/+65.56%，其中中高端人才访寻业务增长40.85%、灵活用工业务增长71.29%、战略及数字化咨询业务增长62.49%。

    加强数字建设，提高管理能力。科锐国际继续坚持数字化转型，加大技术投入，前三季度总体技术投入1.146 亿元。技术上，公司建立多云架构，为业务降本提效；产品上，加入数据支持功能，有利于分地区分岗位进行市场决策；内部管理上，上线多业务运营看板，提高跨区管理水平；业务交付上，前三季度CTS 运营系统新增职位33,903个/+24%，候选人推荐报告自动化能力进一步加强，提高流程效率。

    客户数目持续增加，国企与民企客户占比提高。2022 前三季度，公司服务客户5,730 家，同比增加430 家，中国区客户中外资、合资企业/ 民营企业/ 政府、央国企、事业单位客户占比为29.14%/55.88%/14.98%，民企、国企占比相较去年同期有所增加（2021前三季度三类客户占比为35.3%/50%/14.7%）。

    投资建议：看好公司灵工业务与技术服务发展潜力，随海外疫情恢复看好公司海外业务加速发展，公司加大数字技术培育，增加盈利增长点的同时为其他业务赋能，提升管理效率。给予“买入”评级。

    预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.16 亿元/4.30 亿元/5.79亿元，对应的 PE 分别为19.38/14.26/10.62。考虑到公司现阶段较高的成长性及应对疫情表现出的较强韧性，给予2023 年25 倍PE 的估值，对应股价57 元。

    风险提示：灵工业务进展不达预期风险，国内外疫情反复风险，技术研发困难风险