22Q3 实现归母净利润0.86 亿元，符合预期。2022Q1-3，公司营收68.18 亿元/+31.6%；归母净利润2.17 亿元/+15.5%；扣非归母净利润1.92 亿元/+14.6%。2022Q3，公司营收24.11 亿元/+19.2%；归母净利润0.86 亿元/+0.9%；扣非归母净利润0.79 亿元/-2.0%，符合业绩预告指引。

    　　分业务表现，2022Q1-3，猎头业务收入同比+6.6%（22H1+19.3%），预计国内猎头Q3 收入同比-10%、但海外形成对冲；灵活用工业务同比+45.8%（22H1+52.4%），单Q3 预计同增约35%。截至2022Q3，岗位外包时点员工数32100 人，同比+7.0%，环比+1.3%，Q3 岗位外包业务累计派出91802 人次，同比+27.0%，环比+5.6%，灵活用工业务派出人数周转效率边际提升。此外，技术研发/专业白领/通用岗占比52.7%/38.4%/8.9%，技术研发岗占比提升；RPO 业务高度顺周期，收入同比下滑；技术服务产品+73.4%（22H1+75.7%）。

    　　客户结构方面，2022 年前三季度，公司累计收费客户5730 家，其中外资&合资/民营/政府&国央企&事业单位客户占比29.1%/55.9%/15.0%，2022H1 为29%/55%/16%，民营企业占比持续提升。

    　　费用率持续优化，业务结构变动致利润率下行。利润端，22Q3 毛利率10.2%/-1.8pct；归母净利率3.6%/-0.6pct；扣非归母净利率3.3%/-0.7pct，系毛利低的灵活用工业务占比提升。成本端，22Q3 期间费用率3.3%/-1.6pct；其中销售费用率1.7%/-0.3pct；管理费用率2.3%/-0.4pct；研发费用率-0.5%/+0.1pct；财务费用率-0.01%/-0.3pct。

    　　短期关注招聘市场需求回暖节奏，国际化布局优势持续凸显。在宏观经济相对承压背景下，Q3 各业务条线增速环比均有所下滑，灵活用工业务显示出韧性，但猎头&RPO 业务我们认为短期压力仍较大，未来需关注招聘市场需求回暖节奏。此外，公司持续加大技术投入，三季度总体技术投入1.15 亿元，预计Q4 仍有部分投入产生。公司海外布局持续形成支撑，2022Q1-3 海外业务收入占比25.7%；Investigo 前三季度营收16.63 亿元/+65.6%，中高端人才访寻/ 灵活用工/ 战略及数字化咨询收入分别+40.9%/71.3%/62.5%，国际化布局优势持续凸显。

    　　风险提示：疫情反复；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。

    　　投资建议：短期来看猎头&RPO 压力仍较大，复苏拐点尚需观察，但灵活用工显韧性且海外市场持续形成支撑，兼顾公司持续性的技术投入，我们下调22-24 年净利润为2.78/3.58/4.58 亿元（原为3.06/3.94/5.04 亿元），EPS1.41/1.82/2.32 元，对应PE 22/17/14x，建议关注招聘市场需求复苏节奏，维持“增持”评级。