报告摘要：

    灵活用工帮助企业 提高组织弹性、规避用工风险、节约招聘成本，帮助求职者实现职业发展自主与灵活，为BC 两端创造价值是灵活用工发展的前提。中国灵活用工行业的增长驱动主要来自于渗透率的提升，2019年中国灵活用工渗透率不足1%（vs 美国/日本/欧盟灵活用工渗透率分别为10%/4%/3%），较发达国家提升空间大。在我国人口红利消退、用工成本攀升、产业结构转型、用工法规趋严背景下，灵活用工有望迎来黄金时代。

    国内灵活用工市场分散、龙头集中度低，在资金/品牌/规模优势加持下，科锐国际作为灵活用工龙头具备多维度竞争优势，市占率有望进一步提升。科锐国际以猎头起家，人才库积累及行业经验为灵工业务发展打下坚实基础。竞争优势体现在：1）公司作为民企机制灵活，决策速度快，并通过股权激励绑定团队利益，有望引领行业增长；2）“前店后厂”+“千人千岗”战略进一步提升运营效率和交付能力，老客户粘性强，新客户不断贡献增量，人均创利持续提升；3）公司灵活用工涉及的行业及岗位分布均衡，高端岗位占比持续提升，技术类岗位增速快于通用类岗位。

    对标海外人服企业探讨科锐实现高估值高市值的成长路径，海外人服企业呈现2 条模式升级路径：1） 平台型-日本Recruit：互联网基因成就大平台，充分变现平台资源；2）技术型-美国Workday：拥抱SaaS，聚焦HCM，技术驱动产品创新迭代。科锐国际正加大技术投入实现“技术+服务+平台”的全生态布局，对内提效对外赋能，通过技术培育新增长点；同时公司通过平台产品扩大B/C 端覆盖长尾用户，产业互联平台禾蛙探索行业实现合作共赢，未来科锐有望探索出技术创新下的模式迭代；投资并购为科锐提供新的业绩增长动力、完善国际化布局。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润 3.13 亿/4.10 亿/5.40 亿，对应 PE 分别为21 倍/16 倍/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。