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    2022H1，公司实现营业收入44.07 亿元/同比+39.61%（相较2021 年，下同），归母净利润1.31 亿元/同比+27.72%（处于此前业绩预告偏上区间），扣非归母净利润1.13 亿元/同比+30.09%，经营活动净现金流-1.13 亿元；2022Q2，公司实现营业收入22.15 亿元/同比+29.97%，归母净利润0.79 亿元/同比+22.97%，扣非归母净利润0.65 亿元/+23.15%，经营活动净现金流0.14 亿元点评：

    疫情影响下线下业务展现韧性，灵活用工保持高速增长。3 月以来，国内多个核心城市疫情反复及区域封控影响线下业务，公司在多重压力下积极应对，Q2 单季度收入创新高。不同业务条线来看：1）22H1，中高端人才寻访业务实现营收3.81 亿元/同比+19.33%，增速环比有所放缓，主要系部分候选人因无法入职而延迟业务收入确认，随上海等地复工复产推进，6 月下旬以来加速恢复；2）22H1，灵活用工业务实现营收38.37 亿元/同比+52.41%，疫情推动用工企业加速降本增效，行业保持高速增长趋势。

    国际化布局优势显著，海外业务持续增长。22H1，随着国外市场逐渐恢复，海外实现营收10.80 亿元/同比+66.79%，占比提升至24.50%，其中Investigo 表现亮眼，上半年营收同比增长 71.08%。公司此前公告，看好 Investigo 的未来发展前景，持股比例由 52.5%增至 62.5%，加强对Investigo 的管理与运作，同时，公司有望借助Investigo 资源深化自有业务的国际化布局，夯实大健康、汽车等条线优势。

    技术赋能经营效率提升，加大市场拓展及数字化建设。22H1，公司毛利率和净利率分别为9.89%/3.82%，同比分别-0.69/+0.04pct，毛利率下降源自年初以来用工成本增加。Q2 在灵活用工收入占比进一步提升的情况下，毛利率增长1.6pct 至9.97%，主要系技术赋能经营效率改善，同时加强布局技术研发类高附加值岗位。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.26%/2.85%/0.05%/0.46%，同比分别+0.14/-0.45/-0.12/-0.09pct，其中：1）销售费用同比增长48.74%，主要系加大市场拓展及产品运营；2）技术及信息化费用投入共计 8,370 万元，同比增长 139.73%。非经常性损益对净利润的影响金额约1,883 万元（2021 年同期为1,634 万元），主要系收到各类政府补贴，其中开发扶持资金1,193 万元，稳岗及岗位补贴530 万元，剔除后净利润率同比基本持平。

    技术投入推动产品迭代，线上线下一体化生态逐步完善。公司不断完善“技术+平台+服 务”的生态模型，坚持以各类平台及技术产品为流量入口、通过技术平台与 SaaS 产品链接更广泛的长尾客户，截至22H1 末，依托医脉同道、数科同道、禾蛙、才到云等核心产品，公司合计服务客户 20,000 余家，提供运营招聘岗位 76,000 余个，链接生态合作伙伴 8,000 余家，技术服务营业收入同比增长76%。

    盈利预测与投资建议：看好灵活用工行业发展前景及公司在科技方面的领先布局，近期稳增长政策密集出台，有利于渗透率进一步提升。公司灵活用工业务天花板较高，同时加速内部数字化建设与各类平台产品开发，坚定完善全产业链生态模式及推进全球化布局。考虑到Q2 疫情对线下业务影响，略微下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为3.20/4.17/5.25 亿元，8 月26 日收盘价对应的PE 分别为24.9/19.1/15.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新产品研发进展不及预期，公司治理风险