事件：科锐国 际发布2022 年半年度业绩报告。2022H1 实现营收44.07 亿元/+39.61%，实现归母净利润1.31 亿元/+27.72%，实现归母扣非净利润1.13 亿元/+30.09%。

    其中2022Q2 实现营收22.15 亿元/+29.97%，实现归母净利润0.79亿元/+22.97%，实现归母扣非净利润0.65 亿元/+23.15%。

    点评：

    灵工业务贡献主要营收，保持较高增速。2022H1 公司灵工业务营收为38.37 亿元/+52.41%，营收占比超过八成，贡献主要营收。迄今为止，灵工业务累计派出人员178，600 人次，细分岗位来看，技术研发类岗位结构调整增长明显，为灵工业务在2022 年的重点布局方向。

    中高端人才访寻营收3.81 亿元/+19.33%，在半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域表现出色。招聘流程外包营收0.65 亿元/-4.69%，坚持KA 客户战略，推动业务交叉销售。技术服务营收为1,565.44 万元/+75.70%，保持高速增长。

    毛利率小幅下降，费用管控水平有所提升。2022H1 公司毛利率为9.89%/-0.69pct，其中灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务毛利率同比变动-0.27pct/-0.75pct/-10.89pct/-20.26pct，灵工业务毛利占比为62.53%，贡献主要毛利，随低毛利率灵工业务发展，公司整体毛利率水平小幅下降。公司期间费用率为4.70%/-0.35pct，费用管控水平继续提升。其中销售费用率为2.26%/+0.14pct,管理费用率为2.39%/-0.37pct，财务费用率为0.05%/-0.12pct，整体保持平稳。

    增持Investigo，海外业务增速较快。2022H1 公司大陆地区、海外的营收分别为33.27 亿元/+32.60%，10.80 亿元/+66.79%，海外业务增速较快。公司于2022 年上半年增持海外子公司Investigo10%股权，持股比例由52.5%增长至62.5%。受益于海外疫情防控放松，灵工业务快速恢复，2022H1 子公司Investigo 营收为10.37 亿元/+71.08%，归母净利润为6,038.68 万元/+257.08%，营收净利双增，海外业务加速发展。

    技术培育带来增长亮点，人服生态圈加速构建。公司加大技术培育力度，加速发展线上业务服务。2022H1，公司技术及信息化费用投入为8,370 万元/139.73%，研发费用为2,013.96 万元/+17.50%。旗下禾蛙产业互联平台进入爆发式增长阶段，累计注册人资企业数目 8,200 家，注册交付顾问90,000 余人，运营招聘中高端岗位6,800 余个，共生人服生态圈初具规模。

    投资建议：看好公司灵工业务发展潜力，随海外疫情恢复看好公司海外业务加速发展，公司加大数字技术培育，增加盈利增长点的同时为其他业务赋能，提升管理效率，降低成本压力。给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润为3.16 亿元/4.30 亿元/5.79亿元，对应的PE 分别为25.10/18.41/13.68。考虑到公司现阶段较高的成长性及应对疫情表现出的较强韧性，给予2023 年25 倍PE 的估值，对应股价55 元。

    风险提示：灵工业务增速不达预期风险，国内外疫情反复风险，宏观经济景气度低于预期的风险，技术研发盈利能力不足的风险等。