投资要点：

    公司公布2022 年半年报，业绩符合预期。1）22H1，公司实现营业收入44.07 亿元，同比增长39.61%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长27.72%，实现扣非净利润1.13 亿元，同比增长30.09%。 2）22Q2 公司实现营收22.15 亿元，同比增长29.97%，实现归母/归母扣非净利润0.79/0.65 亿元，同比增长23.0%/23.2%；3）公司在国内98 个城市以及海外7 个国家、地区设有110 家分支机构，拥有专业顾问3000 余人，专业技术产研人员300 余人。4）22H1 经营活动现金流净额为-1.13 亿元，同比+57.53%，主因报告期内公司加强对应收回款的管理所致。

    传统线下业务稳步增长，灵活用工重点布局技术类岗位。国内疫情挑战重重，线下主营服务稳步增长，国内外灵活用工、中高端访寻、招聘流程外包、技术服务业务营收分别增长52.41%、19.33%、-4.69%和75.7%。线上线下协同发展为公司带来新客户群，22H1 产生服务费收入的客户数量为4670 家，同比增长12.88%，国内客户中民营企业占比不断增加占比达55%。此外灵活用工业务再创新高，22H1累计派出17.86 万人次，季度末外包员工3.17 万人，公司将技术研发类岗位作为22 年重点布局方向，结构调整增长明显；扣除英国灵活用工业务后营业收入同比增长32.13%，疫情扰动下增速仍稳步提升。

    各业务条线毛利率承压，精细化运营费用管控向好。22H1 公司综合毛利率为9.9%，同比下滑0.7pct。

    分业务看， 中高端人才访寻/ 招聘流程外包/ 灵活用工/ 技术服务业务的毛利率为37.44%/29.35%/7.11%/17.59%，同比下降0.8/10.9/0.3/20.3pct。分区域看，中国大陆/中国香港及其他海外业务毛利率为8.83%/13.18%，毛利率同比变化-1.57/+1.89pct。22H1 公司期间费用率为5.79% ， 同比小幅下降0.05pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.14/-0.37/-0.12/+0.30pct，其中研发投入提升主因公司持续开展信息化建设及数字化转型，销售费用率提升主因加大市场拓展及产品运营，管理费用率下降主因规模效应及精细化运营效率提升。综合影响下，22H1 公司归母净利率同比下滑0.28pct 至3.26%，我们认为主因公司毛利率下滑以及短期技术投入增加，我们看好公司长期的人才配置一体化业务模式、核心岗位招聘能力以及前店后场配合下费用管控有望稳定向好。

    技术投入推动产品迭代，国际化布局持续加码。公司不断完善“技术+平台+服务”的生态模式，坚持以各类技术产品为流量入口，通过技术平台与SaaS 产品链接更广泛长尾客户。22H1 公司通过线上平台链接客户20000 余家，运营招聘岗位76000 余个，链接生态合作伙伴8000 余家。此外，公司始终重视国际化服务体系建设，Investigo 作为公司国际业务开展的重要控股子公司，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和零工服务，营收同比增长71.08%。上半年公司增持Investigo10%股权至62.5%，进一步加强公司对Investigo 的管理和运作。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们坚定看好公司在灵活用工高素质类岗位的竞争优势，预计随着疫情扰动减弱趋势以及宏观保就业的政策持续指导，下半年公司灵活用工业务将持续放量带来业绩高增，维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为1.66/2.09/2.63 元，对应PE 为24/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，宏观市场变化风险。