事件概述：公司22H1 实现营收44.1 亿元/+39.6%，归母净利1.3 亿元/+27.7%、扣非净利1.1 亿元/+30.1%，业绩预告归母净利/扣非净利增速20%-35%/21%-39%、实际业绩处预告中位符合预期，非经常性损益1882.7万元主要系政府补贴。公司22Q2 实现营收22.2 亿元/+30.0%（22Q1 增速51%)；归母净利0.8 亿元/+23.0%(22Q1 增速36%），扣非净利0.65 亿元/+23.2%（22Q1 增速41%）。

    　　境内外拆分：境外高增长分散境内压力

    　　（1）境内原有：22H1 收入33.7 亿元/+32.1%，归母净利润1.0 亿元/+6%，境内原有业务22Q1/Q2 收入增速46%/21%，大陆市场受疫情影响造成候选人无法如期入职、相关业务收入确认受延迟影响。

    　　（2）Investigo：22H1 收入10.4 亿元/+71.1%，归母净利润0.3 亿元（investigo按52.5%并表）/+257%，InvestigoQ1/Q2 分别实现营收5.0/5.4 亿元，同比增长71.9%/70.3%，海外市场恢复势头迅猛， 公司22H1 通过全资子公司香港AP 增持 Investigo10%股权后对其持股比例增至 62.5%。

    　　灵活用工业务：22H1 收入/毛利增长52%/47%显韧性22H1 灵活用工实现营收38.4 亿元/+52.4%、Q1/Q2 增速分别+60%/+45%。

    　　人头时点数，截至22Q2 灵活用工岗位外包员工在岗人数3.17 万人、比去年同期增长11.2%而环比上季度基本持平；人次期间数，22H1 外包员工累计派出人次17.9 万人/+19.5%、Q1/Q2 期间分别派出人次9.2/8.7 万。基于灵活用工的订单惯性和累计效应、上半年公司灵活用工业务实现了较快增长，考虑人头和人次派出受疫情扰动环比增长放缓、下半年需持续跟进复苏节奏。22H1 灵活用工毛利2.7 亿元/+46.7% 、灵活用工毛利率7.1%/-0.3pct。

    　　公司全业务口径整体付费客户4670 家、同比增长12.9%，国内客户中快速发展的民营企业客户比例不断增加，外资/合资企业客户数占比 29%、民营企业占比 55%、政府机关/国有/事业单位占比16%。

    　　招聘类业务：猎头/RPO 收入增速19.3%/-4.7%受影响22H1 公司累计成功推荐中高端管理人员和专业技术人员1.04 万人/-41.6%；猎头Q1/Q2 营收增速分别31.5%/11.6%，PRO 业务Q1/Q2 营收增速分别+10.2%/-16.6%，二季度受疫情影响收入增速下滑。22H1 猎头/RPO业务毛利率37.4%/29.3%、同比-0.7pct/-10.9pct，整体受到收入基数下降拖累。

    　　技术服务业务：22H1 收入0.16 亿元/+75.7%、毛利率17.6%/-20.3pct1）医脉同道（大健康领域垂直招聘平台）：截止22H1 平台与私域活跃候选人85 余万人，注册企业用户 21,000 余个、较21 年末+90.9%，月活MAU 达 42 万、较21 年末+40%。2）科锐才到云SaaS（考勤薪税为核心的HRSaaS）：目前才到云已服务全国300 余家企事业单位、较21 年末+50%，针对事业单位招考服务的“招考一体化”SaaS 产品累计服务客户1000 余家、较21 年末+25%，累计在线笔试面试 20+万人。3）禾蛙（招聘产业互联平台）：目前，禾蛙平台处于快速增长阶段，各项数据都迎来了大幅增长。

    　　盈利预测与投资建议： 短期跟进灵活用工及招聘业务复苏进度、目前To B的人力资源服务仍处于弱复苏状态，中长期需关注大客户外包人头及成本预算变化、同时关注科锐对中大型客户的挖掘和对长尾客户的线上捕捉。

    　　预计公司 22-24 年归母净利3.1/4.3/5.4 亿元、同比增速22.8%/37.4%/27.4%，对应 22-24 年 PE 分别 25/18/14 倍、维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险等