事件概述：公司公告22 年Q1 实现营收21.92 亿元/+50.92%，其中国内/Investigo 收入16.97/4.95 亿元、同比增长45.7%/71.9%；归母净利润0.53亿元/+35.57%，扣非归母净利润0.48 亿元/+40.87%。一季报收入表现略超预期、主要由海外复苏带动，业绩处预告中位、符合预期。22 年Q1 毛利率为9.81%，同比+0.39pct、环比-2.86pct，符合淡季表现；销售/管理/研发/ 财务费用率分别2.23%/2.28%/0.67%/0.05% 、同比变动+0.36pct/-0.49pct/+0.27pct/-0.05pct，销售费用率上升主要系加大市场拓展及产品运营，研发费用率提升主要系持续开展信息化及数字化转型的投入、目前产研团队有350 人。22 年Q1 经营活动现金流量净额-1.26 亿元（21Q1-4分别为-3.01/0.36/-0.47/2.69 亿元）、销售商品和劳务现金流入/总营收为107%，应收账款周转天数65.82 天、21 全年平均为62.18 天，整体加强了现金流管控。

    分业务表现：22Q1 灵活用工及招聘类收入增速达60%、彰显了经营韧性和相对优势。灵活用工/中高端招聘/招聘流程外包/技术服务收入同比增长60.03%/31.51%/10.20%/23.42%，截至一季度末灵活用工在岗人数31,741人、同比增长36%，一季度灵活用工累计外派人次91,680 人次、同比增长37%，同比增长较快彰显了灵活用工累积效应提供的经营韧性、环比增长平稳主要系一季度为淡季且叠加了疫情影响，岗位外包业务持续在专业技术类岗位（如技术研发、技术运维类）及白领通用类岗位（如财务、 战略、人事、行政、法务等职能岗）深耕。技术服务收入同比增长23.42%，截至一季度末禾蛙平台注册合作伙伴达7,000 余家、季度内新增超581 家，注册交付招聘顾问及劳务经纪人达65,000 余人；垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近17,000 家；报告期公司收费客户3,480 余家，线上运营招聘岗位54,000 余个。

    盈利预测与投资建议：公司坚持以“前店后厂”、“千人千岗”、“商圈垂直”、“科技赋能”持续抢占市场，21 年技术投入超1.1 亿元，为未来技术效果显现奠基，我们预计22 年在研发投入持续的基础上、有望维持25%-35%的业绩增长 。我们预计公司22-24 年归母净利3.25/4.21/5.47 亿元、同比增速28.7%/29.7%/29.9%，对应22-24 年PE 分别27/21/16 倍、维持“买入”评级。

    风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险