公司公布2022 年度一季报，业绩符合预期。1）2022 年第一季度公司实现营收21.92 亿元，同比增长50.92%；归母净利润0.53 亿元，同比增长35.57%，扣非净利润0.48 亿元，同比增长40.87%，营收和利润高增长主因国内经济持续恢复带动各项业务稳定增长，同时海外业务持续回暖；2）截至季度末，公司自有员工3338 人，其中产研技术人员350人，在全球拥有分支机构110 余个；3）22Q1 经营活动现金流实现-1.26 亿元，同比明显改善（21Q1 实现-3.01 亿元）。

    生态完善业绩逆势增长，海外业务整体增速强劲。22Q1 国内多地疫情反复，宏观经济短期承压，企业招聘用工需求受抑制。面对市场变化，公司坚持大客户驱动，聚焦商圈与岗位，加强线上线下业务协同，在大数据和人工智能技术加持下构建完善的“技术+平台+服务”业务生态，抗风险和跨周期能力强。各业务板块均实现逆势高增长，彰显生态韧性，其中国内外中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工/技术服务营收分别同比增长31.51%/10.20%/60.03%/23.42%。一季度末公司灵活用工业务管理岗位外包员工3.17万人，本季度累计派出9.17 万人次，展现灵活用工业务高景气。此外，海外疫情常态化下，公司通过全球范围的服务网络布局和国际化服务能力，驱动东南亚、美国、英国等海外分支业务整体保持强劲增速。其中英国Investigo 公司实现营收4.95 亿元，同比增长71.88%。

    市场拓展与信息化投入加大，整体费率控制合理，盈利能力小幅提升。2022Q1 公司综合毛利率为9.81%，同比小幅增长0.39pct。22Q1 公司期间费用率为5.23%，同比小幅增长0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化0.36/-0.49/0.27/-0.05pct，销售费用率同比增加主因加大市场拓展及产品运营，研发费用率同比上涨主因公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入。综合影响下，22Q1 公司销售净利润率为3.34%，同比小幅增长0.14pct，盈利能力改善。看好公司灵活用工业务的规模效应以及数字化升级带来盈利能力提升。

    技术投入显成效，赋能线上新技术平台持续发展。报告期内，公司线下业务与线上业务协同，业务+平台+Saas 技术产品协同发展，禾蛙、医脉同道、区域人才大脑平台等新技术服务产品均实现突破，技术投入成效显现。其中，通过聚合中小人服机构实现产业互联的禾蛙平台注册合作伙伴达7000 余家，注册招聘顾问及劳务经纪人达65000 余 人。垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业数量近17000 家，报告期收费客户3480 余家，线上运营招聘岗位54000 余个。此外，区域人才大脑平台建设持续推进，在满足地方政府人才引进及就业安置刚性需求同时，进一步提升公司营收稳定性。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。作为人力资源服务行业的前沿企业，公司厚植服务优势，持续精益化运营，在筑牢招聘核心竞争优势同时通过技术赋能开拓平台业务，打造第二增长曲线。我们看好公司依托完善生态穿越经济周期，坚持研发投入为未来成长蓄力。

    我们维持盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为1.66/2.09/2.63 元，对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。

    风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。