科锐国际发布2021 年年报：全年来看：公司21 年实现营业收入70.10 亿元/yoy+78.29%；营业利润3.51 亿元/yoy+43.63%；利润总额3.88 亿元/yoy+43.04%；归属于上市公司股东的净利润2.53 亿元/yoy+35.55%。全年非经常性损益对净利润的影响金额约4189.72 万元，扣除非经常性损益及员工限制性股票成本后净利润为2.26 亿元/yoy+34.45%。21 年公司毛利率为11.52%，同比-2.05pct；净利率为4.21%，同比-1.07pct。21Q4 单季度来看：21Q4 单季度来看，公司实现营收18.31 亿元/yoy+53.27%，归母净利润0.64 亿元/yoy+22.57%；扣非净利润0.43 亿元/yoy+5.35%。21Q4 公司毛利率为12.67%，同比+0.21pct；净利率4.08%，同比-0.68pct。
灵活用工业务为公司营收主支撑点，中国大陆业务占据营收主导。公司使用区域垂直的管理模式，推进“前店后厂”及“千人千岗”经营模式，推动各项业务稳步增长。将公司业务分产品拆分来看，2021 年，公司中高端人才访寻业务营收6.99 亿元/yoy+51.67%；招聘流程外包业务营收1.46 亿元/yoy+31.09%；灵活用工业务营收59.31 亿元/yoy+90.58%，其中国内灵活用工营收增长显著，同比增长115%+；技术服务营收0.23 亿元/yoy+78.51%；其他业务营收2.12亿元/yoy-9.85%。将公司业务分地区拆分来看，2021 年，公司在中国大陆的业务营收54.31 亿元/yoy+91.38%；在中国港澳台及海外的业务营收15.79 亿元/yoy+44.34%。
销售费用率保持稳定，信息化建设与数字化转型推动研发费用率增加。2021年，公司销售费用率为2.41%,同比-0.12pct，2021 年公司加大市场拓展及产品运营，销售费用同比增长达70.07%，但增长速度低于营收增长幅度，因而使销售费用率降低；管理费用率为3.08%，同比-1.48pct，主要是营收增长幅度大所致；财务费用率为0.15%，同比+0.26pct，主要是本期借款利息及租赁负债未确认融资费用增加导致；研发费用率0.55%，同比+0.18pct，主要是开展信息化建设及数字化转型的投入所致。
加大研发投入，强化技术人才队伍，放眼长远发力布局数字化。21 年为公司发力数字化的转型之年，2021 年公司技术总投入达1.1 亿，研发人员达339 人，同比增长74.74%。公司坚持“一体两翼”的核心战略：一方面强化集团信息化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面持续升级优化“垂直招聘平台”（医脉同道）、“人力资源管理SaaS 平台”（科锐才到云）、“人力资源产业互联平台”（禾蛙）、“区域人才大脑平台”等多种新技术服务产品建设及市场推广。后续随上述数字化/平台化产品不断成熟，有望打开第二成长曲线，并充分激发技术赋能下的平台效应。
公司人力业务表现出色，派出员工数量多、岗位覆盖面广。（1）公司不断强化人才输出能力，为企业运转持续供能，2021 年，公司灵活用工累计派出311,750 人次，同比增长64%；（2）公司将中高端人才及专业技术人员与需求端精确匹配，客户认可度高，2021 年公司累计成功为客户推荐中高端管理及专业技术人员35,000 人，同比增长40%；（3）公司人才覆盖种类多且不局限于通用岗位，截止2021 年末，公司在册灵活用工岗位外包派出员工人数达31,678 人，相较2020 年末增长57%，分布于财务、法务、人事等通用岗位及工业研发、医药研发、IT 研发等专业岗位。
“禾蛙”聚焦第三方平台运营，推动人力资源招聘便捷化发展。公司旗下人力资源招聘产业互联平台“禾蛙”主打第三方做单协同，以科技、数据及协作为核心要素，立足于需求匹配、数据连通、决策智能及履约创新四大方向，突破招聘企业与客户间的单点合作模式，形成人力资源招聘全场景产业互联。2021 年，禾蛙平台注册合作伙伴达6,419 家，其中参与合作伙伴4,261 家；注册交付顾问57,895人，年度交付顾问达1,135 人；交易数据增长1 倍，业务数据增长约8 倍。
投资建议：公司为国内人力资源服务龙头：1）灵工主业成长空间大，适应当前就业形势下员工/企业两端的需要，有望持续高增。2）技术中台和数字中台的基础建设推进，有望降本增效；3）公司发力数字化/平台化转型，有望依托新业务打开第二成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应。预计公司22/23/24年归母净利润分别为3.26/4.17/5.35 亿元，对应PE 分别为28x/22x/17x，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，研发进展不及预期