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    公司公告：1）2021 年，公司实现营业收入70.10 亿元/同比+78.29%（较2020年、下同），归母净利润2.53 亿元/同比+35.55%，扣非后归母净利润2.11 亿元/同比+41.09%，经营活动净现金流-0.43 亿元。2021Q4，公司实现营业收入18.31亿元/同比+53.27%，归母净利润0.64 亿元/同比+22.57%。2）2022Q1，公司预计实现归母净利润0.48-0.56 亿元/同比2021Q1 增长25%-45%，扣非后归母净利润0.44-0.51 亿元/同比2021Q1 增长29%-52%。

    点评

    国内外经济形势向好，公司传统线下服务类业务增长强劲。2021 年，公司主业维持高增长，全年实现营业收入70.10 亿元/同比+78.29%，综合净服务费16.06亿元/同比+49.74%。随疫情防控逐步常态化，前三季度公司业绩环比向上，Q4因新业务条线搭建拖累费用导致表观增速略有下滑。分业务来看，在灵活用工维持高增长的基础上，猎头及RPO 业务强势复苏：1）灵活用工业务收入同比增长90.58%，占比持续提升，其中国内收入同比增长116.10%（剔除社保减免影响后约98%）；2）中高端人才访寻业务在半导体、云计算、新能源、电子制造、人工智能等领域不断突破，收入同比增长51.67%；3）招聘流程外包业务继续贯彻大客户引领，收入同比增长31.09%。分地区来看，境外业务良性发展，海外分支机构年中开始恢复并且迅速发展，2021 年收入同比+44.34%。

    技术赋能初见成效，成本费用率持续优化。受收入结构变化影响，近年来公司综合毛利率和净利率呈下降趋势。2021 年，灵活用工收入占比提升至87.25%/同比+2.77pct，叠加社保减免政策变化，因此净服务费率下降至22.91%/同比-4.39pct。同时，公司精益化运营费用管控，通过区域垂直策略和内部数字化升级强化人效，下半年毛利率环比提升0.94pct，2021 年期间费用率为6.21%/同比-1.15pct。

    灵活用工行业高景气，公司外包岗位结构不断升级。疫情以来灵活用工渗透率加速提升，根据同行人瑞人才公告，2021 下半年以来每月在岗员工数平均同比增长40%以上。截至2021 年末，公司在册灵活用工岗位外包业务派出员工31,678 人，时点人数同比净增57%。此外，专业技术类岗位人员占比增长明显， IT 研发类/工厂流水线技工类岗/医药研发类岗分别同比净增长90%/91%/61%，未来有望提升公司议价能力及赋能原有猎头业务。

    新技术服务板块战略清晰，产品开发稳步进行。公司领先布局数字化转型，重视技术团队的招募与培养，截至2021 年末拥有专业技术人员300 余人，全年技术投入超过1.1 亿元。产品方面：1）医脉同道：2021 年企业用户数11,000+，月活30 万+；2）才到云：截至2021 年末累积服务200+客户；3）禾蛙：2021年交易数据翻倍，业务数据年内增长约8 倍；4）人才大脑：已为北京亦庄开发区京和天津津南区开发并运营产品，签约客户包括重庆高新区、安徽芜湖等。公司数字化建设的推进带来客户增量，2021 年付费客户数量6,196 家/同比+17%。

    盈利预测及投资建议：疫情以来灵活用工渗透率提升逻辑持续验证，公司主业规模提升空间广阔（计划2026 年在岗人数达20 万人），同时加速数字化转型，对内经营效率逐步改善，对外新技术产品有望成为第二增长曲线。短期疫情扰动对公司影响较小，预计2022-2024 年净利润分别为3.36/4.34/5.33 亿元，4 月21 日收盘价对应 PE 分别为27.5/21.3/17.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、新产品研发进展不及预期、公司治理风险等。