灵活用工、猎头业务增长强劲，Q4现金流显著改善：公司21年全年实现收入及归母净利润分别为70.10亿元和2.53亿元，同比增长78.29%和35.55%，扣非净利润2.11亿元，同比增长41.09%，非经常性损益主要系政府补助。单Q4看，实现收入及归母净利润分别为18.31亿元和6439万元，同比增长53.27%和22.57%。业绩表现整体符合预期，公司业绩持续保持强劲增长，主要系核心业务灵活用工红利持续释放，而猎头业务随着垂直商圈战略的持续落地叠加20年低基数也迎来显著性增长。此外，investigo公司随着海外复工复产的持续推进，经营增长较为明显。全年公司实现经营性净现金流-4273万元，同比下滑121.27%，主要系全年业务高速增长导致应收快速增加，以及个别大客户内部流程梳理带来的客户收款放缓。但单看Q4，实现经营性净现金流2.69万元，环比Q1-Q3（-3.11亿元）大幅好转，现金流改善明显。

    技术投入逐步进入收获期，平台能力持续完善。全年公司在技术及信息化费用投入增长显著，全年技术投入超1.1亿元，截止到年底公司拥有专业技术人员300余人。技术不断加持生态布局，数字化转型与新技术产品的发展，将成为公司未来发展的第二曲线。21年公司首次披露技术服务业务收入情况，全年实现收入2257万元，同比78.51%，毛利率24.80%，技术产品及服务逐步进入收获期。

    投资建议：我们持续看好公司“一体两翼”发展战略，灵活用工持续放量，抗周期性能力显著，短期增长确定性高，技术加码投入构建长期发展动能，人力资源生态不断完善。预计22-24年EPS分别为1.70/2.20/2.77元，对应最新PE分别为28/21/17倍，给予22年35倍PE，目标价59.5元，维持“买入”评级。

    风险提示：灵活用工政策风险；宏观经济增长放缓压力；疫情反复。