事件：

    科锐国际发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入70.10 亿元，同比增长78.3%；录得归母净利润2.53 亿元，同比增长35.5%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长41.1%，业绩符合预期。

    投资要点：

    灵活用工延续高景气。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收59.31亿元，同比高增90.6%，全年延续高景气（2021H1 同比增长80.6%）；2）中高端人才访寻实现应收6.99 亿元，同比增长51.7%，剔除2020年低基数效应后，对比2019 年亦实现较高增长；3）招聘流程外包业务实现营收1.46 亿元，同比增长31.1%，有所回暖但仍未恢复至2019年疫情前水平。4）新技术服务实现营收0.23 亿元，基数尚小，同比增长78.5%。

    H2 毛利率环比改善，研发投入持续加码。1）毛利率：受灵活用工营收占比持续提升影响，综合毛利率同比下降2.1pcts 至11.5%，但受益于数字化管理与技术赋能初见成效，综合毛利率H2 对比H1 环比提升0.94%，灵活用工毛利率对应环比提升1.2pct 至8.6%；2）费用端：销售费用率同比微降0.1pct；规模效应下管理效率提升显著，管理费用率同比降低1.5pcts；研发费用同比大增166.6%，研发费用率提升0.2pcts，持续加码研发投入，重视布局新技术服务产品。

    海外业务加速恢复。海外业务整体良性向上发展，加速恢复态势明显；仅英国Investigo 公司，营收同比增长44.18%，招聘业务同比增长82.79%，灵活用工业务同比增长29.15%。

    未来科技赋能驱动业绩高增。2022 年为公司数字化转型关键之年，预计公司将持续加大技术投入。一方面，持续完善多种技术服务产品布局（垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、区域人才大脑平台、才到云等），培育多元新业绩增长点；另一方面，科技将进一步赋能主业灵活用工、猎头、RPO 的线下服务扩张及线上平台、SaaS 产品业务的协同发展。

    盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气；同时科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现；基于此，我们维持对科锐成长空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判断，2022 年业务增长势头可期。预计2022/2023/2024 年营收为103.92 亿元/151.80 亿元/222.21 亿元，同比增速48.2%/46.0%/46.4%，实现归母净利润3.33 亿元/4.39 亿元/5.58 亿元，同比增速32.0%/31.6%/27.2%，对应动态PE：28/21/17x，维持“买入”评级。

    风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。