本报告导读：

    　　人服及灵工行业渗透率加速提升期，高景气度有望延续；科锐在交付、效率、风险管理能力优势明显；短期减持压力不大，估值业绩性价比渐高。

    　　投资要点：

    　　维持公司20 21/22/23 年EPS1.26/1.63/2.13 元，给予2023 年行业平均的30xPE 估值，对应目标价63.90 元，增持。

    　　灵工是阶段性最优解，企业有需求政策在鼓励，高增长有支撑。①劳资关系生变促提效降本，转移用工风险更刚需；②不仅要关注降成本，更要关注是否符合保障劳动者权益大方向，政策决定了行业的空间、路径与形式，现阶段政策明确支持，行业渗透率加速提升期，20%高增长有支撑；③比拼交付/效率/风险定价能力，稳态将是有限集中；④弱化顺逆周期，关注对新行业/新市场的布局。

    　　科锐前瞻布局深耕行业，核心能力领先锁定头部客户。①科锐不只是灵活用工服务商，而是提供完整的综合解决方案；②战略围绕核心能力提升，交付能力/管理效率/风险管理能力领先；③新兴行业前瞻布局，重点行业岗位多年深耕，行业和岗位理解叠加人才库积累是很强的优势；④2B 业务成长路径：拓行业、拓岗位、提渗透，科锐大客户战略降低获客成本并最大化生命周期价值，有最高的ROI；⑤科锐对科技+平台的投入，依然是围绕存量提效率，低边际成本快速覆盖增量客户，以及互联互通提升产业链数字化能力，紧扣行业核心能力。

    　　股价压制因素逐步解除，估值业绩性价比渐高。①管理层利益绑定，中长期规模与增长目标明确；股东阶段性减持完成，短期影响不大；②公司近期估值处于上市以来较低水平，估值业绩性价比较高。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧、用工风险管理能力。