核心观点：灵活用工模式本身存在较高的商业价值。中国的灵工行业起步晚，空间广阔。我们认为，灵活用工行业将保持较长时间较高景气度，投资正当时。科锐国际作为行业龙头公司，是极为稀缺的行业投资标的，具备充分的竞争优势，有望享受行业发展红利。

    首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到灵活用工广阔的空间和公司灵活用工业务较高的需求增速，我们预计科锐国际21-23 年营收69.99/124.87/202.57 亿元，增速78%/78%/62%，对应归母净利润2.49/3.11/4.51 亿元，增速34%/25%/45%，对应PE39.

    0/31.2/21.5，首次覆盖，给予“增持”评级。

    灵活用工行业处于发展初期高增速阶段，有望持续保持高景气度。对比欧美发达国家，中国的灵工行业渗透率仅0.2%左右。灵工模式在中国起步晚，当前仍在认知培育期，增速高。我们认为，在这一时期的核心是收入规模增速。2018/2019/2020/2021H1 科锐国际的灵工业务yoy 分别为130.5%/82.9%/12.5%/80.6%，我们预测，灵活用工营收21/22/23 年增速97.9%/87.0%/66.1%。

    灵工行业长期受需求驱动，考验人力资源公司招聘能力，行业集中度有望提升。

    灵活用工劳动力市场供不应求，招聘能力将成为核心竞争力，而劳动力市场监管的趋严又会淘汰掉不合规的人力资源公司，长期看行业集中度有望持续提升，科锐国际作为龙头，将因此受益。

    科锐国际当前领跑优势较为明显，将享受行业发展红利。科锐国际作为灵工行业的龙头公司，当前竞争优势体现在：公司已积累了较为领先的规模、占据了灵活用工高端赛道、采用前店后厂组织模式、数字化发展提升获客与管理效率。基于以上优势，科锐国际是当前市场中极为稀缺的行业投资标的。

    风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的；（4）研报使用的数据信息更新不及时的风险