公司预计2021 年归母净利2.33-2.53 亿元,中值低于我们预计的2.62 亿元约7%,或与公司加大技术投入、费用略高有关。我们预计2021 年底外包员工人数望接近3.3 万人,推动灵活用工业务强劲增长。公司平台业务发展卓有成效,医脉同道活跃企业用户数超1 万家,禾蛙上行业伙伴数量已较可观。公司核心业务成长性高、多平台布局望构建第二曲线,建议积极关注。

    业绩略低于预期,推测与技术投入扩大有关。公司发布业绩预告,预计2021 年实现归母净利2.33-2.53 亿元(vs. 我们预测2.62 亿元),同比增长25.0%-35.9%;扣非净利1.92-2.12 亿元。推算公司21Q4 归母净利为0.45-0.65 亿元、扣非净利为0.24-0.45 亿元,若均按区间中值计算,则21Q4 归母净利/扣非净利同比变动4.5%/-16.3%。非经常损益主要系公司收到各类政府补贴所致。Q4业绩增长略低于预期,我们推测或与公司进一步加大技术投入有关。

    线下服务预计符合预期,灵活用工仍处高景气阶段。我们认为公司核心业务仍展现较高成长性,从经营层面来看预计符合预期。全年猎头业务收入在低基数上增速有望达40%,Q3 期末外包员工人次突破3 万人,我们预测到2021 年底外包员工人数有望接近3.3 万人,全年国内灵活用工收入预计在100%以上。灵活用工行业仍处于低渗透率、低集中度的发展阶段,行业自身的较高景气叠加公司优秀的管理效能,我们预计2022 年外包人员净增数量仍有望在1 万人以上。

    新业务多点布局,研发投入预期提升。公司重视技术服务平台(垂直招聘平台、产业互联平台、区域人才大脑)的搭建并取得初步成效。垂直招聘平台“医脉同道”上的活跃企业用户数在2021 年11 月正式突破1 万家,并推出医药直聊招聘新模式。产业互联平台“禾蛙”有利于链接长尾客户、消化冗余订单,Q3产业互联平台已聚合行业伙伴5700 余家、平台入驻顾问45000 余人。新业务在起步阶段需要技术投入做积累,因而我们预计研发投入将呈较快增长,但随着平台规模不断成长,平台抽成等变现方式亦有望成为未来业绩的重要增量。

    风险因素:散点疫情反复;客户流失;平台业务发展不及预期等。

    投资建议:公司业绩预告略低于我们此前预期,推断与加大技术投入有关。公司核心业务仍展现较高成长性,灵活用工行业的较高景气叠加公司优秀的管理效能,有望成为公司业绩快速增长的重要支撑。公司注重线上平台业务发展,医脉同道、禾蛙等平台用户增长迅速,当前处于产品打磨阶段、预计新业务暂为亏损,后续变现潜力亦值得关注。由于新业务发展预计将进一步加大研发投入,我们略下调公司2021-2023 年归母净利预测至2.46/3.24/4.17 亿元(原预测为2.62/3.44/4.30 亿元)。结合公司核心业务的高成长性以及多平台布局的增长潜力,给予2023 年30xPE 估值,对应目标价为64 元,维持“增持”评级。