人力资源整体解决方案提供商。公司起步于中高端人才访寻业务，逐渐形成以灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包为主营业务的人力资源整体解决方案服务商。截至21 年6 月末，已在7 个国家设有114 家分支机构，服务20 多个细分行业及领域，300 多个利润中心，拥有专业顾问及技术人员2800 多人，付费客户5300 余家。

    　　灵活用工空间巨大。我国灵活用工仍处于发展初级阶段，19 年我国灵活用工渗透率约为1%，相比英国约10%、日本约4%的渗透率仍处于较低水平，具有广阔的发展空间。灵活用工的主要驱动因素：（1）具有“缓周期”的特征，适应我国目前经济环境；（2）第三产业快速发展带动灵活用工需求提升；（3）社保入税等政策限制劳务派遣，部分需求转到灵活用工。16~19 年灵活用工CAGR 为45%，我们预计21~25 年CAGR为21%。

    　　竞争优势：一体两翼，科技赋能：（1）灵活用工岗位定位中高端，派出人数快速增长：20 年末，灵活用工岗位外包中专业类岗位占比为42%；21 年1-9 月，累计派出外包人员22.2 万人，同比增长66.1%。2）科技赋能，辐射长尾：搭建四大技术驱动的人才服务平台，打造半自动化“后厂”模式取得阶段性成效。（3）内生&外延并举，拓展全球交付能力：

    　　跟随国内企业“走出去”，建设300 多个“一带一路”国际化人才招聘组，并通过并购不断拓展全球化服务网络；（4）客户逐渐丰富，候选人储备充分：付费客户数量10~20 年CAGR 达到21%，国内客户占比逐步提升；截至21 年3 月，共积累了超过1000 万条的候选人信息。

    　　投资建议：公司是人力资源服务行业龙头，灵活用工发展迅猛，中高端人才访寻、招聘流程外包业务稳定增长，有望中长期持续受益于我国灵活用工渗透率的提升。同时，公司科技赋能辐射长尾客户，聚合资源，有望提升规模效应，降本增效。预计21/22/23 年EPS 为1.28/1.66/2.08 元/股，当前股价对应估值46/35/28x，考虑到公司的龙头地位及复合增速（公司21~23 年CAGR 为27%，PEG 为1.3，可比公司平均PEG 为1.6），首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓、疫情反复对中高端人才访寻、招聘流程外包业务的影响。灵活用工派出员工数量低预期，造成收入增速不达预期。