三季度盈利水平符合预期，公司维持高速增长

    10 月26 日公司发布21 年三季报，年初到Q3 期末实现营收51.80 亿元，yoy+89.21%；归母净利润1.88 亿元，yoy+40.64%。Q3 业绩与预告相符（预告Q3 归母净利1.78-1.97 亿元）。政策支持人力资源行业发展，公司以“技术+平台+服务”的模式不断稳固品牌影响力，市场份额有望不断提升。预计21-23 年EPS 1.30/1.93/2.38 元，21-23CAGR 为35.99%，给予公司22年36 倍PE，目标价69.48 元（前值：73.50 元），维持增持评级。

    灵活用工引领发展，人力资源主要业务数据已超20 年全年水平21Q3 公司在册管理外包员工超过30,000 余人，较H1 增加1,500 余人。21年1-9 月份已累计派出外包员工221,800 人/次，为客户提供中高端岗位招聘超过27,500 人，分别超过20 年全年累计派出外包员工190,000 余人次及20 年全年推荐岗位25,000 余人次，主营业务整体保持高速增长。

    技术平台经营成果可圈可点

    长期角度，公司在未来开拓大中型企业客户及长尾市场以提升市场占有率的过程中，越发需要强有力的技术支撑以实现降本提效，突破管理半径；同时也需要通过打造垂直领域的产业互联平台，实现行业伙伴聚力及细分市场的深耕。截至21Q3 末，公司通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户20,000 余家，平台月活（MAU）从H1 末13 万增长到16 万；禾蛙和即派盒子的产业互联平台，聚合行业伙伴5,700 余家，平台入驻顾问45,000 余个，SaaS 产品科锐才到云与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340 家。技术平台产品用户规模持续扩大，有望打开业绩增长“第二曲线”。

    人力资源服务龙头，近景远景积极实施战略布局，维持增持评级短期来看，公司持续优化及丰富客户结构，大中型客户、民企、国企占比逐渐提升，市场份额有望逐步提升。长期来看，预计技术投入终将巩固现有竞争优势，并通过探索尝试把握人力资源行业新型商业机遇。我们上调公司21-23 年归母净利润的盈利预测至2.57/3.81/4.69 亿元（前值21-23 年分别为2.55/3.24/4.20 亿元），对应21-23 年EPS1.30/1.93/2.38 元（前值21-23年分别为 1.29/1.65/2.13 元）。可比公司Wind 一致预期22 年平均PE35.3倍，考虑公司21-23 净利复合增长率35.99%高出可比公司平均22.81%，给予22 年 36 倍PE，目标价69.48 元（前值：73.50 元），维持增持评级。

    风险提示：海内外疫情反复，招聘需求存在波动，技术投入对提升人效、开拓行业伙伴协作市场效果不及预期，行业竞争加剧。