事件： 公司公布2021 年三季报， 前三季度共实现营收51.80 亿元/YoY+89.21%，归母净利润1.88亿元/YoY+40.64%，扣非归母净利润1.67亿元/YoY+54.66%；单三季度实现营收20.23亿元/YoY+107.29%，归母净利润0.85亿元/YoY+41.93%，扣非归母净利润0.81亿元/YoY+50.60%。

    　　公司业绩符合预期。

    　　灵活用工业务延续高增长态势，海外业务持续改善。Q3预计公司灵活用工仍将延续高增长态势（H1扣除英国灵活用工业务后同比+117%），截至Q3末，公司共拥有外包员工30,000余人，较Q2末增加约1,500人；同时，得益于垂直商圈策略的落地见效，预计猎头业务、RPO业务进一步复苏。此外，随着海外疫情形势趋缓，公司东南亚、美国、英国等分支业务迅速恢复并提速发展，前三季度海外业务收入约10.73亿元，占比达20.71%，目前公司海外业务增速已超过疫前同期水平。

    　　运营效率不断提升，现金流边际改善。Q3公司毛利率为11.95%，同比下滑3.32pct，主要系灵活用工业务占比提升以及社保减免退坡影响。费用端，Q3公司销售/管理/研发费用率分别为2.00%/2.68%/0.37%，同比分别下降0.39/1.75/0.02pct，费用管控良好。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流为-3.12亿元，同比大幅下降，主要是今年灵活用工的高速增长所致，但国内经营性现金流Q3实现单季转正，预计Q4将进一步改善。

    　　投资建议：公司在一体两翼战略下，持续完善“技术+服务+平台”生态布局，兼顾短期及长期发展动能，技术赋能稳步推进。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.47/3.05/3.66亿元，对应EPS分别为1.35/1.67/2.00元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：灵活用工政策风险，宏观经济增长放缓压力。