公司公布2021 年三季报，业绩符合预期。1）2021 年前三季度公司实现营收51.80 亿元，同比增长89.21%；实现归母净利润1.88 亿元，同比增长40.64%，实现扣非净利润1.67亿元，同比增长54.66%，营收和利润高增长主因国内经济持续恢复带动各项业务稳定增长，同时海外业务明显回暖；2）2021 年三季度公司实现营收20.23 亿元，同比增长107.29%，实现归母/归母扣非净利润0.85/0.81 亿元，同比增长41.93%/50.60%；3）截至季度末，公司拥有专业顾问及技术人员3,100 余人，服务细分行业及领域20 余个，利润中心300 余个；4）21Q1-Q3 经营活动现金流净额为-3.12 亿元，同比减少322.87%，21Q3 经营活动现金流净额为-0.47 亿元，同比减少154.85%，主因季节性因素，同时公司提升精细化运营与管理，21Q3 国内经营性现金流已转正。

    　　国内海外业务全面回暖，提前布局驱动营收高增。2021 年国内外经济持续恢复，服务需求和人才需求激增，公司掌握市场先机提前进行产品布局，推动线下主营业务持续稳步增长，前三季度国内外中高端人才访寻、灵活用工、招聘流程外包三大业务营业收入分别同比增长53%、88%、41%。其中国内灵活用工业务同比增长119%再创新高，季度末外包员工突破3 万人，累计派出22.18 万余人次。此外，海外疫情在三季度以来得到有效控制，公司凭借全球范围内服务网络布局和国际化服务能力驱动东南亚、美国、英国等海外分支业务迅速恢复，21Q3 增速已超疫情前同期水平，海外业务收入已占到公司营收20.71%，预计未来能贡献更大业务规模。

    　　精细化运营能力持续提升显著增强费用管控能力。2021Q3 公司综合毛利率为11.95%，同比下滑3.32pct，主因毛利水平较低的灵活用工业务蓬勃发展短期内改变收入结构。

    　　21Q3 公司期间费用率为5.28%，同比小幅下降1.79pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.39/-1.75/-0.02/+0.37pct，其中销售和管理费用率下降主因公司精益化运营水平提高以及费用管控能力提升，财务费用率小幅提升主因贷款利息增加。综合影响下，21Q3 公司净利润率为4.22%，同比下降1.94pct，主因收入结构变动，长期角度看好规模效应以及数字化信息化升级带来盈利能力提升。

    　　技术迭代赋能数字平台发展，伴“专精特新”成长开辟新增长空间。公司坚持技术发展路线，对内推动数字化转型，对外持续开发新技术平台与SaaS 云产品升级迭代，通过开发多种模块化技术产品满足更多长尾客户需求，有效增强数字平台业务核心竞争力。目前公司垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户2 万余家，平台MAU 从13 万增长到16 万。此外，2021 年9 月3 日北交所设立标志着国家发展“专精特新”中小企业的战略决心，公司凭借长期服务大客户积淀的丰厚经验和坚持研发投入积累的数字化技术优势，能有效解决中小企业的招聘用人难题，为中小企业健康发展注入不竭动力，伴随“专精特新”和创新创业企业共同成长。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。作为人力资源服务行业的前沿企业，公司厚植服务优势，持续精益化运营，在筑牢核心竞争优势同时通过技术赋能开拓技术平台业务，打造第二增长曲线。我们看好公司发挥头部效应集聚人力资源服务市场，预计股权激励以及坚持研发投入能带来市场份额进一步提升，我们维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为1.19/1.47/1.72 元，对应PE 为45/37/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化的风险。