业绩符合预期，Q3 国内经营性现金流单季转正。21Q1-3 公司实现收入51.80亿元（+89.2%）、归母净利1.88 亿元（+40.6%）、扣非净利1.67 亿元（+54.7%）。

    　　21Q3 公司实现收入20.23 亿元（+107.3%）、归母净利8531 万元（+41.9%）、扣非净利8087 万元（+50.6%）、剔除员工限制性股票成本后的扣非净利为8453万元（+43.5%）。Q3 归母净利落于预告区间中值附近，核心业务仍保持高成长性，业绩延续稳健表现。Q3 公司经营性现金流为-4651 万元，但国内经营性现金流单季转正，与公司持续提升精细化运营和管理能力有关。

    　　 外包员工突破30000 人，海外业务迅速恢复。灵活用工仍是核心增长引擎，我们预计Q3 国内灵活用工业务收入同比增长100%以上。Q3 期末外包员工人次突破30000 人，21Q1-3 净增9775 人（vs. 2020 全年净增5625 人）。自有员工管理半径（期末管理外派员工数/自有员工数）同比提升2.1 至9.4。伴随宏观经济恢复，21Q3 猎头/RPO 业务同比增速预计分别达50%/40%。另外，海外业务增速已超过疫情前同期水平，对整体业绩形成积极贡献。

    　　 持续开发技术平台，链接长尾客户。公司技术服务业务处于高速增长的早期阶段，持续开发新技术平台（垂直招聘平台、产业互联平台、区域人才大脑）并升级SaaS 云产品，助力链接长尾客户。Q3 垂直招聘平台和产业互联平台MAU从13 万增长至16 万，Q3 期末产业互联平台聚合行业伙伴5700 余家（vs. Q2期末5100 余家）、平台入驻顾问45000 余人（vs. Q2 期末38400 余人）。当前，公司外资及合资客户/民营企业客户/政府及国企客户数量占比分别为35.3%/50.0%/14.7%，民营企业、政府及国企客户占比继续提升。

    　　 毛利率较H1 回升，费用率继续下降。21Q3 综合毛利率为11.9%（-3.3pcts），灵活用工收入占比不断提升致毛利率结构性下降，但相较21H1 毛利率提升1.4pcts，推测灵活用工服务费率或有所提升。21Q3 销售/管理费用率分别为2.0%/2.7%（-0.4/-1.7pcts），精细化运营的同时加强费用管控。21Q1-3 公司技术投入达5300 余万元，坚持数字化升级与转型。

    　　 风险因素：疫情对海外业务负面冲击超预期；扩张中管理及人才短缺风险；宏观经济增速不及预期；平台业务发展不及预期等。

    　　 投资建议：灵活用工行业景气仍处高位，且海外业务强劲恢复助力业绩增长，未来几个季度业绩增长较为明确。技术服务板块中的多个平台（2C、2B、2G）处发展早期，搭建互联生态有助于链接长尾客户、助力公司开拓第二曲线。由于灵活用工业务收入持续超预期叠加海外业务恢复迅速，上调公司2021-2023年归母净利预测至2.62/3.44/4.30 亿元（原预测为2.50/3.23/3.90 亿元）。结合公司核心业务的高成长性以及多平台布局的增长潜力，给予2022 年35xPE 估值，维持目标价60 元及“增持”评级。