投资要点：

    　　公司公布2021 年半年报，业绩符合预期。1）21H1，公司实现营业收入31.57 亿元，同比增长79.19%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长39.59%，实现扣非净利润0.86 亿元，同比增长58.65%，主因国内经济持续恢复，各项业务均稳定增长，同时海外业务在第二季度逐渐恢复；2）21Q2 公司实现营收17.04 亿元，同比增长103.30%，实现归母/归母扣非净利润0.64/0.53 亿元，同比增长35.36%/29.32%；3）公司在国内99 个城市以及海外7 个国家、地区设有114 家分支机构，拥有专业顾问及技术人员2,800 余人， 服务细分行业及领域20 余个，利润中心300 余个。4）21H1 经营活动现金流净额为-2.66亿元，同比减少580.73%，主因季节性因素，预计全年可以回正。

    　　线下服务全面复苏，灵活用工再创新高。21H1 市场回暖带来线下主营服务业务全面释放，国内外中高端访寻、招聘流程外包、灵活用工三大线下服务业务营收分别增长33.61%、28.90%和80.58%。同时公司坚持大客户驱动，深挖头部客户潜力，商圈大客户依然是拉动业绩增长主引擎，21H1 公司千万级收入集团客户40 家，占整体营业收入的59%。此外灵活用工业务再创新高，21H1 累计派出15.0 万人次，季度末外包员工2.9 万人；扣除英国灵活用工业务后营业收入同比增长117%；中高端访寻业务与招聘流程外包业务迅速恢复并显著增长，扣除英国业务后两项业务收入与去年同期对比增长分别为32%与28%。

    　　收入结构变化毛利率小幅承压，费用管控向好。21H1 公司综合毛利率为10.58%，同比下滑2.8pct，主因灵活用工业务占比提高导致收入结构出现变动。分业务看，中高端人才访寻/ 招聘流程外包/ 灵活用工业务的毛利率为38.19%/40.24%/7.38%， 同比增长1.79pct/6.91pct/-1.57pct。21H1 公司期间费用率为5.85%，同比小幅下降2.25pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.36/2.05/+0.15/0.01pct，其中销售和管理费用率下降主因精益运营及费用管控加强，财务费用率增加主因贷款利息。综合影响下，21H1公司净利率同比下滑0.92pct 至3.26%，主因短期的信息化投入带来盈利水平的下滑，但我们看好长期的规模效应以及精细化运营能力的提升。

    　　数字化赋能第二增长曲线，国际化推进海外市场布局。公司持续加速内部信息化建设，加大平台产品优化及SaaS 云产品的升级迭代，对全产业链平台的架构及运营模式进行持续优化，技术不断加持生态布局，21H1 公司生态共触达各类客户50,000 余家,商机转换20,000 余家，产生平台付费客户1,280 余家。此外，公司始终重视国际化服务体系建设，不断推进海外分支机构建设，截至21 年上半年公司在海外7 个国家设立15 个机构，国外疫情的控制和市场复苏带来全产品线业务增长，21H1 公司大陆以外收入已占集团营收的20.51%。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，在“四个一”的发展战略指引下，公司已形成以平台为流量入口、以SaaS 大数据为依托、围绕人力资源全产业链服务的总体布局。此外，公司在8 月顺利发行定增，公司资金实力进一步提升，为数字化的持续推进提供了保障。我们预计在保障就业的宏观政策引导下，下半年公司灵活用工业务将持续放量带来业绩高增，维持盈利预测，并预计公司21-23 年EPS 分别为1.19/1.47/1.72 元，对应PE 为49/40/34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化的风险。