事件：科锐国际发布 2021 年中报，公司实现营业收入 31.6 亿元，同比增长79.2%；归母净利润 1.0 亿元，同比+39.6%；扣非归母净利 8649.5 万元，同比+58.7%。中期每 10 股派发现金红利 0.95 元（含税）。

    　　三大线下服务业务表现良好，其中我国灵活用工行业红利持续释放，境内业务高增。2021 年上半年，猎头、RPO、灵活用工营收分别同比增长 33.6%、28.9%、80.6%，其中灵活用工若扣除英国业务后营收同比增长 117%。灵活用工业务享受行业快速发展红利，季度末公司外包员工超过 2.85 万人/+89%，期内累计派出 14.95 万人次/+71%。

    　　G 端服务与国际市场开拓持续推进。公司持续推进与政府、国企、事业单位等客户的业务合作，为 G 端提供人才引进、选拔和提升服务。科锐才到云通过“招考一体化”HRSaaS 与区域政府、事业单位人力资源数字化应用场景相融合，助力区域人力资源数字化升级，上半年共服务企事业单位超过 900余家。此外，科锐为区域地方政府构建区域人才大脑和就业云超市平台，目前就业云超市平台服务企业超过 2200 家，发布岗位 4700 余个。在国企改革的大背景下，未来 G端客户将带来新的市场空间。此外，公司国际业务再进一步，报告期内香港子公司 Aurex Group 在美国新增设 AxG Contracting LLC子公司，主要负责 Aurex 在美国的灵活用工业务。截至上半年，公司大陆以外收入已占集团业务营业收入的 20.51%持续技术投入，推进人力资源生态建设，赋能未来长期发展。公司当前技术服务主要包括 4 个部分：基于大健康和零售领域的垂直招聘平台、人力资源SaaS 云平台（科锐才到云）、人力资源产业互联平台（禾蛙）、区域人才大脑平台。公司通过科技深度赋能已有业务，能够增强客户使用体验、提高公司交付能力；同时开拓新的想象空间，挖掘长尾需求、实现品牌变现，打造新的业绩增长点。截止报告期末，公司通过各平台触达各类客户 5 万余家，商机转换 2 万余家，产生平台付费客户 1280 余家。持续加大 SaaS 与平台建设投入，整合产品结构，加持生态布局。截止报告期末，“禾蛙”、“即派盒子”两大产业互联平台共入驻猎企及其他人力资源伙伴 5100 余家，平台顾问入驻3.84 万人、协同服务客户超 8 千家。公司通过持续强化“技术中台+数据中台+服务中台”三大中台建设，提升内部信息化水平，推动管理效率提升。公司通过内部信息化系统 CTS 技术升级和流程改进，提升了整体招聘交付速度，报告期内成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位 1.78 万人，同比增长约 70%；同时管理费用在收入高增的情况下仅有小幅增长，管理费用率较去年同期下降了约 2pct.

    　　盈利预测与投资评级：看好公司①在灵活用工赛道的持续领先发展，未来 3-5年灵工赛道将进入高速发展期，公司有望享受行业扩张红利；②挖掘 G 端客户与国际市场，拓宽发展空间；③持续内外部技术投入，提升经营效率，推进人力资源生态建设，赋能长期发展。我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 64、87、115 亿元，归母净利 2.6、3.3、4.1 亿元，对应 EPS 为 1.30、1.67、2.06 元，当前股价对应 PE 为 46、36、29 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。