科锐国际发布2021H1 中报，公司报告期内实现营收31.57 亿元/+79.19%，归母净利润1.03 亿元/+39.59%，扣非后归母净利润0.86 亿元/+58.65%，扣除员工持股成本的扣非后归母净利润0.93 亿元/+47.67%。2021Q2 单季实现营收17.04 亿元/+103.30%，归母净利润0.64 亿元/+35.36%，扣非后归母净利润0.53 亿元/+29.32%。公司业绩位于此前预告的中位（业绩预告2021H1 归母净利润0.98 亿元~1.09亿元/同增33%~48%）。

    　　内生业绩表现亮眼，灵活用工继续高增。收入端：公司2021H1 实现营收31.57 亿元/+79.19%，剔除Investigo 影响后（Investigo 贡献营收5.55 亿元/+8%，归母净利润767 万元/+6%，海外业务Q2 起逐渐恢复），公司实现内生营收26.02 亿/+109%。分业务看，灵活用工实现营收25.18 亿/+80.58%/占比80%，扣除英国灵活用工业务后营业收入同比增长117%；中高端人才寻访实现营收3.20 亿/+33.61%/占比10%，招聘流程外包实现营收0.68 亿/+28.90%/占比2%，猎头和RPO 业务占比较2020 年下降，扣除英国业务后两项业务收入与去年同期对比增长分别为32%与28%；技术服务实现营收891 万/+435.27%/占比0.3%，目前技术服务产品处于发展早期，业务增长迅猛但占比仍较小。

    　　毛利率：公司综合毛利率10.58%/-2.80 pct，主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致。

    　　投资建议：疫情后用工模式变化催生了人服行业的变革和灵活用工的高速发展，公司作为人服行业龙头，基于自身的招聘基因、优质的客户资源和激励机制，公司有望通过技术赋能实现模式升级，长线看好科锐国际的成长空间。预计公司2021-2023 年营收为57.21 亿/76.61 亿/102.83 亿，归母净利润 2.48 亿/3.29 亿/4.17 亿，对应 PE 分别为47倍/36 倍/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。