事件概述

    　　公司2021H1 营收/归母净利31.57/1.03 亿元、同比增长79%/40%，处业绩预告中位符合预期；非经常性收益1634 万亿元、员工股权激励成本682 万元，扣除非经常性损益及员工持股成本后归母净利0.93 亿元、同比增长48%。公司2021Q2 营收/归母净利/扣除非经常及股权激励后归母净利17.04/0.64/0.56 亿元、同比增长103%/35%/23%。

    　　我们分析，公司2021H1 国内分部营收/归母净利25.5/0.94 亿元、同比增长108%/39%，收入高增长主要得益于灵活用工高增长、业绩增长主要得于益收入高增长及猎头/RPO 等逐步复苏；Investigo 合并营收/归母净利贡献6.06/0.09 亿元、同比增长14%/45%，主要得益于疫情后业务逐步复苏。

    　　分析判断:

    　　21H1 灵活用工收入持续高增长，21Q2 新增外包员工绝对及相对增长均创新高：公司21H1 灵活用工营收25.18 亿元、同比增长81%，我们分析国内/Investigo 收入占78%/22%、同比增长117%/13%，而且21Q2 国内外两分部收入增长均提速、尤其国内灵活用工收入即使剔除去年社保减免影响仍有望实现成倍增长，灵活用工毛利率7.4%/-1.6pct、估计与去年社保减免及今年岗位结构变化等有关。21Q2 季末外包员工在岗人数累计为2.85 万人，本季度新增约5100 人、环比增速达21.8%，其绝对及相对增长均创季度新高。

    　　21H1 猎头/RPO 分别已/尚未复苏至疫情前，技术服务贡献提升：公司21H1 猎头营收3.2 亿元、同比20H1/19H1 增长34%/25%，其中国内猎头营收同比增长32%；猎头毛利率38.2%/+1.8pct、使业绩贡献提升。

    　　21H1 RPO 营收0.68 亿元、同比20H1/19H1 增长29%/-8%，其中国内RPO 营收同比增长28%；但RPO 毛利率40.2%/+6.9pct、可减除业绩拖累。21H1 技术服务首次披露营收891 万元、同比增长435% ，且毛利率37.8%/+40.2pct、从毛亏损到盈利。

    　　坚持大客户驱动战略，前40 大贡献59%营收：公司始终坚持大客户驱动，不断强化“前店后厂”、“千人千岗”来提高运营管理效率、人岗匹配效率、招聘交付效率。商圈大客户持续成为业绩增长主引擎，21H1 千万级收入集团客户40 家、占收入比提升至59%，而20 全年前50 家客户占收入比50%。

    　　坚持技术赋能，以平台链接长尾客户服务：截至21Q2 季末通过垂直招聘平台（“医脉同道”“零售同道”）、产业互联平台（“禾蛙”“即派盒子”）、企业招聘官方小程序、SaaS 技术平台（科锐才到云）触达各类客户5 万余家、商机转换2 万余家，产生平台付费客户1280 余家。21H1 公司技术及信息化费用投入共计3492 万元、同比增长22%，截至21Q2 季末共拥有软件著作权61 个。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑灵活用工持续高增长、海外逐步复苏， 上调2021-23 年公司收入从57.85/77.56/100.62 至61.23/85.77/116.75 亿元、同比增长55.7%/40.1%/36.1% ， 考虑技术研发投入加大， 归母净利维持2.41/3.10/3.99 亿元、同比增长29.2%/28.8%/28.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不确定性、战略执行不达预期、系统性风险