事件：

    　　公司公告21 年中报：1）21H1 公司实现营业收入31.57 亿元/同比+79.19%，归母净利润1.03 亿元/同比+39.59%，扣非后归母净利润0.86 亿元/同比+58.65%，经营性净现金流-2.65 亿元，业绩偏此前预告上限；21Q2 实现营业收入17.04亿元/同比+103.30%，归母净利润6,406.13 万元/同比+35.36%，扣非后归母净利润5,262.96 万元/同比+29.32%。2）21 半年度利润分配预案：拟向全体股东每10 股派发现金红利0.95 元，共计1,870.43 万元。

    　　点评：

    　　灵活用工引领高增长，成长逻辑逐步兑现。上半年公司各项业务均快速增长，若还原20 年社保减免对收入确认影响，营收增速仍在70%以上。拆分来看：1）灵活用工再创新高，季末外包员工2.85 万人/环比新增0.51 万人，21H1 实现营收25.18 亿元，同比20 年增长80.58%，占比进一步提升至79.76%；2）招聘市场回暖，猎头、RPO 业务恢复迅速，分别实现营收3.20 亿元、0.68 亿元，同比20 年增长33.61%、28.90%。海外业务受疫情影响，但产品线已处于正增长阶段，21H1 实现营收6.47 亿元，同比增长15.03%。仅考虑大陆地区，灵活用工/猎头/RPO 业务营收增速分别为117%/32%/28%。21Q2 公司净利率环比提升1.11pct，主要源自猎头和RPO 业务发力提升毛利水平，期间费用率稳定。

    　　聚焦IT+医药高端岗位，坚持大客户驱动，积极推进信息化建设。公司零工业务核心为解决中高端岗位需求，医药研发、IT 研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显。公司始终坚持大客户驱动，21H1 公司千万级收入集团客户40 家，占整体营业收入的59%；通过强化“前店后厂”、“千人千岗”，公司不断提高运营管理效率、人岗匹配效率、招聘交付效率，线下主营服务业务全面得到释放，21H1 灵活用工/猎头/RPO 业务线下营收同比增速分别为80.58%/33.61%/28.90%。

    　　定增顺利发行，人力资源产业互联生态有望建成。公司定增落地，此次共发行1,409 万股，募集资金净额7.48 亿，计划用于：1）补充流动资金2 亿；2）内部信息化建设3 亿，有助于提升管理半径和人效；3）外部数字化转型4.6亿，主要包括禾蛙（B2B）、才到云（SaaS）、医脉同道（垂直平台）。21H1，公司通过各类平台触达客户50,000 余家,商机转换20,000 余家，产生平台付费客户1,280 余家，中长期有望放量。

    　　盈利预测及投资评级：据同行人瑞人才公告，21Q2 灵活用工雇员数每月环比增长超1,200 人。20 年疫情以来，灵活用工在降低风险、控制成本等方面优势渐显，渗透率加速提升，看好行业快速成长。公司Q2 业绩表现亮眼，灵活用工渗透率加速提升以及科技投入带来经营效率改善的逻辑正在兑现。公司将通过技术手段及智能化管理发展线上业务，2-3 年后有望迅速放量。灵活用工预计维持高景气度，在保持线下服务持续增长的前提下，带动技术平台与线上产品的规划布局，不断构建竞争壁垒，建议积极关注。考虑到Delta疫情对海外业务的影响，下调21-22 年盈利预测；考虑到灵活用工高增长预期持续兑现， 上调23 年盈利预测。预计21-23 年归母净利润分别为2.24/3.23/4.29 亿元，公司定增发行后股本增加导致EPS 摊薄，预计21-23 年EPS 分别为1.19/1.64/2.18 元/股，8 月26 日收盘价对应PE 分别为50/36/27倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、资源整合不及预期、海外疫情影响、行业竞争加剧、公司治理风险等。